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文/解运亮、肖张羽
信达证券宏观团队
导读
2023年1-2月工业企业利润同比降幅明显走阔,我们判断其背后有三大原因(1)去年同期基数较高(2)利润率大幅下降(3)出口链受到明显冲击。
核心观点
第一,去年同期企业利润基数较高。去年1-2月,在高PPI同比、多地倡导“就地过年”、政策靠前发力等多重因素的利好下,经济内生动能处于向正轨回归的状态,企业利润同比增长5.0%,表现相对较强。其中采矿业利润增速达到132%,对整体利润形成强力支撑。同样受到基数影响的还有库存,虽然本期产成品存货同比增速较上期小幅回升0.8个百分点,但我们判断企业仍处于“主动去库存”阶段。2022年1-2月库存基数较低。2021年12月、2022年1-2月、2022年3月库存同比分别为17.1%、16.8%、18.1%,2022年1-2月库存增速放缓可能与彼时经济内生动能恢复,导致企业短暂“去库存”有关。
风险因素:疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。
正文
一、工业企业利润同比增速跌幅扩大
1-2月工业企业利润同比增速跌幅扩大。2023年1—2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元,同比下降22.9%,增速较去年12月份回落18.9个百分。
根据三因素框架拆解本期工业企业利润,工业增加值、PPI、利润率均对企业利润形成拖累,其中利润率的负面影响最大。
工业增加值方面,1-2月份,全国规模以上工业增加值同比增长2.4%,比2022年12月份加快1.1个百分点。我们判断,工业增加值修复较弱主因今年春节后工地员工复工到位偏慢。
PPI方面,1-2月PPI累计同比增速为-1.1%,2022年12月PPI同比为-0.7%。PPI降幅扩大一方面是受到去年高基数的影响,另一方面是全球需求走弱导致原油、工业金属等大宗商品价格下跌。
利润率方面,1-2月利润率为4.6%,同比下降1.29个百分点。纵观2010年以来的工业企业利润率,4.6%的利润率是历史较低值,仅高于2020年2-4月新冠疫情刚爆发时的水平。进一步观察成本率和费用率,每年年初由于春节因素企业成本费用会有所抬高,导致利润率出现季节性下行,但今年利润率同比大幅走低,我们认为,一是产业链中上游价格通缩,使得成本和费用在价格中的占比更高,对利润形成侵蚀。二是2023年以来大规模的减税降费政策逐步退坡,而新一轮接续政策尚未推出,企业的经营状况有所恶化。根据财政部发布的中国财政政策执行情况报告,2022年全国退减缓免税费超4万亿元。得益于政策呵护,2022年全年企业费用率要低于往年同期水平。
二、出口链利润受到明显冲击
下游消费品行业利润率上升,景气度边际上行。由于下游制造业利润大幅下降,下游消费品行业的利润占比被动上升,我们需要通过利润率来辅助判断下游消费品的景气程度。下游消费品行业利润率连续两期回升,2023年2月录得6.7%,较上期上行0.3个百分点,说明下游消费品行业自身修复动能有所加强。我们认为,一方面是由于PPI与CPI的剪刀差不断收窄,行业成本压力减轻;另一方面国内疫情感染迅速达峰,居民出行恢复至常态,消费需求释放。我们计算了下游消费品细分行业的利润率,1-2月下游消费品中的烟草制品业、食品制造业利润率保持在较高水平。
四、建议关注消费板块的投资机会
第三,2020年以来,重点城市拥堵指数的同比增速与消费风格的超额收益正相关,其背后的逻辑是伴随居民生活半径的恢复,接触性、聚集性消费得以释放。2023年3月以来,重点城市拥堵指数持续高于历史同期水平,说明居民出行意愿强烈,消费需求的回暖对消费板块构成利好。
综上所述,建议关注消费板块的投资机会,包括食品、酒饮料、出行链等。
风险因素:
疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。
本文源自报告:《利润增速大幅下滑的三大原因》
报告发布时间:2023年3月28日
发布报告机构:信达证券研究开发中心
报告作者:解运亮S1500521040002,肖张羽S1500523030001S1500523030001
本文作者
解运亮,信达证券首席宏观分析师。中国人民大学经济学博士,中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司,参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程,参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券,任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。
肖张羽,信达证券宏观分析师。英国剑桥大学经济与金融硕士。曾供职于民生证券,2021年加入信达证券研究开发中心,侧重于研究实体经济。
来源: mp.weixin.qq.com/s/?source_url=https%3A%2F%2Fmp.weixin.qq.com%2Fs%2FOAWGNgk5au-RLYk-QPPccg&id=8b0b1f2a8412c6b81b369a4f000040ca