汇集中国顶级高端智库研究成果,一站阅读中国智库优秀文章

【广发宏观王丹】企业盈利数据背后的中观特征

2021-04-27 16:50

广发证券资深宏观分析师 王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一,2021年一季度工业企业营收和利润同比分别增长38.7%和137.3%,以2019年为基准,年复合增速分别为8.5%和22.6%。以量、价两因素拆解营收,以量、价、利润率三因素拆解利润来看,一季度工业增加值两年复合增长6.8%(2019年全年增速为5.7%),PPI同比2.1%(同比加快2.7个百分点),营业收入利润率6.64%达到历史新高(同比提高2.76个百分点)。3月单月由于基数抬升,利润同比增速92.3%低于1-2月,隐含年复合增速11.9%。

第二,采矿业、制造业和公用事业同比分别增长77.1%、157.8%和56.9%。疫情带来的制造业利润低基数是原因之一,但以2019年为基数的制造业利润年复合增速也达到了25.5%,是三大门类中最高的。就细分行业来看,利润的绝对增速和复合增速均显著偏高的行业集中在中游装备制造业(除交运设备、通用设备),黑色金属、有色金属等,此外,化纤、造纸、橡胶塑料、汽车、医药行业利润增速也显著高于整体。

第三,我们试图去拆分不同行业利润的改善究竟是来自需求景气的支撑,还是利润率(利润率变化主要受价格弹性的影响,其次费用项也会对利润率产生扰动)的改善。企业营收受价格影响较小,更适宜观测行业需求扩张情况。一季度营收复合增速显著偏高的行业集中在装备制造业(除了交运设备和通用设备)、黑色和有色金属、医药、烟草、汽车。而通过计算利润营收比发现,化纤、造纸、油气开采、塑料橡胶和上游原材料加工行业(黑色金属、有色金属和化学)利润的改善很大程度上来自利润率提升的支撑。

第四,进一步总结一下,一季度利润增速领先的行业可以分为三类:一是同时受益于需求扩张和利润率提升的黑色金属和有色金属;二是显著受益于利润率改善,但需求增长不显著的化纤、造纸、油气开采、化学、燃气供应、塑料橡胶;三是受益于需求扩张,但利润率改善并不明显甚至受到挤压的汽车、医药、中游装备制造业(电子、电气机械、专用设备、金属制品)。简单来说,前两者是中上游,受益于PPIRM的走高;后者是中游和中下游,受约束于PPI-PPIRM的走低。

第五,工业企业产成品库存同比增速8.5%,比2月末小幅下降了0.1个百分点。主要在于基数的扰动(疫情影响下去年3月库存增速飙升)。我们理解2019年底以来库存变动分为几个阶段:第一阶段是2019年11月的库存触底,以及12月-2020年1月的初步“主动补库存”特征;第二阶段是疫情所导致的库存被动积压,主要在2020年2-3月;第三阶段是疫后需求恢复导致库存去化,主要在二三季度,兼有主动和被动去库存特征;第四阶段是2020年10月至今的“主动补库存”。

第六,从工业企业资产负债率(相当于微观杠杆率)来看,2020年下半年开始工业企业有一个去杠杆的过程。一季度末资产负债率为56.3%,略高于2020年12月,但显著低于12月之前,同比较1-2月进一步下行。在资产端改善而融资环境相对偏紧的背景下,今年企业端杠杆率应该会有一个好的控制。

正文

2021年一季度工业企业营收和利润同比分别增长38.7%和137.3%,以2019年为基准,年复合增速分别为8.5%和22.6%。以量、价两因素拆解营收,以量、价、利润率三因素拆解利润来看,一季度工业增加值两年复合增长6.8%(2019年全年增速为5.7%),PPI同比2.1%(同比加快2.7个百分点),营业收入利润率6.64%达到历史新高(同比提高2.76个百分点)。3月单月由于基数抬升,利润同比增速92.3%低于1-2月,隐含年复合增速11.9%。

2021年一季度,规模以上工业企业营收同比增长38.7%,以2019年同期为基准,两年累计增速17.8%,年复合增速8.5%。

2021年一季度,规模以上工业企业利润同比增长137.3%,以2019年同期为基准,两年累计增速50.2%,年复合增速22.6%;3月份利润当月同比增长92.3%,年复合增速11.9%。

以量、价两因素拆解营收,以量、价、利润率三因素拆解利润,一季度工业增加值两年复合增长6.8%,一季度PPI同比2.1%(同比增长2.7个百分点),营业收入利润率6.64%达到历史新高,同比提高2.76个百分点。

一季度规上工业企业营收和利润的改善有经济复苏和需求扩张的支撑,工业生产年复合增速6.8%,而疫情前2019年全年增速不过5.7%,表明工业生产不仅恢复至疫前正常水平以上,也已填补了疫情冲击的损失,这是支撑营收和利润改善的根本。当然,一季度利润年复合增速高出营收14个百分点,工业品通胀带动利润率的快速改善功不可没,一季度营业收入利润率6.64%,比去年同期和去年全年分别提高2.76和0.6个百分点。

采矿业、制造业和公用事业同比分别增长77.1%、157.8%和56.9%。疫情带来的制造业利润低基数是原因之一,但以2019年为基数的制造业利润年复合增速也达到了25.5%,是三大门类中最高的。就细分行业来看,利润的绝对增速和复合增速均显著偏高的行业集中在中游装备制造业(除交运设备、通用设备),黑色金属、有色金属等,此外,化纤、造纸、橡胶塑料、汽车、医药行业利润增速也显著高于整体。

从工业三大门类来看,采矿业、制造业和公用事业一季度利润增速分别为77.1%、157.8%和56.9%,两年复合增速分别达到13.3%、25.5%和5.8%。

利润增速显著偏高的行业包括汽车(843.4%)、黑色金属矿采选(780.4%)、化纤(596.9%)、有色金属(471%)、黑色金属(387.6%)、电气机械(166.7%)、专用设备(145.5%)、电子设备(141.4%)、橡胶塑料(140%)、通用设备(118.7%)、金属制品(116.7%)、造纸(112.7%)、仪器仪表(111%)。

以2019年同期为基准,年复合增速靠前的行业包括黑色金属矿采选(114.4%)、有色金属(99.6%)、化纤(62.3%)、黑色金属(47%)、电子设备(45.8%)、造纸(41.8%)、化学(38.7%)、汽车(36.7%)、橡胶塑料(28.8%)、燃气供应(27.1%)、医药(26.1%)、专用设备(22.6%)。

我们试图去拆分不同行业利润的改善究竟是来自需求景气的支撑,还是利润率(利润率变化主要受价格弹性的影响,其次费用项也会对利润率产生扰动)的改善。企业营收受价格影响较小,更适宜观测行业需求扩张情况。一季度营收复合增速显著偏高的行业集中在装备制造业(除了交运设备和通用设备)、黑色和有色金属、医药、烟草、汽车。而通过计算利润营收比发现,化纤、造纸、油气开采、塑料橡胶和上游原材料加工行业(黑色金属、有色金属和化学)利润的改善很大程度上来自利润率提升的支撑。

因为企业营收相较利润而言,受价格扰动相对要小很多,我们建议更多从营收观测行业的需求扩张和景气度情况。从一季度营收的年复合增速来看,黑色金属矿采选(24.5%)、黑色金属(15.9%)、电子设备(13.6%)、有色金属(13.4%)、电气机械(10.8%)、专用设备(10.6%)、烟草(10.3%)、医药(10.3%)、金属制品(8.9%)、汽车(8.9%)显著高于制造业整体水平,表明上述行业在疫情后的需求扩张动能更强。

因为利润增速相较于营收而言还要受到利润率的影响,因此我们简单的采用利润和营收增速的比值,来观测一季度利润显著改善的行业中,哪些行业是主要受利润率驱动的。如图1所示,利润营收增速比排序靠前的行业主要包括化纤、造纸、油气开采、燃气供应、塑料橡胶和上游原材料加工行业(黑色金属、有色金属和化学)。

在大宗商品价格快速上涨、PPI快速上行的阶段,不同行业面临的价格压力和利润率趋势会出现非常明显的分化,我们在图2中分别统计了不同行业今年一季度PMI出厂价格和PMI原材料购进价格相较于去年四季度的变化情况,可以发现随着PPI的上行,金属制品、专用设备、医药和电气设备面临的利润率挤压压力较大,这四个行业购进价格快速上行且明显快于出厂价格;而化纤、纺织服装、黑色金属、化学、有色金属、农副食品出厂价格明显上升,但购进价格下降或者上升速度小于出厂价格。

进一步总结一下,一季度利润增速领先的行业可以分为三类:一是同时受益于需求扩张和利润率提升的黑色金属和有色金属;二是显著受益于利润率改善,但需求增长不显著的化纤、造纸、油气开采、化学、燃气供应、塑料橡胶;三是受益于需求扩张,但利润率改善并不明显甚至受到挤压的汽车、医药、中游装备制造业(电子、电气机械、专用设备、金属制品)。简单来说,前两者是中上游,受益于PPIRM的走高;后者是中游和中下游,受约束于PPI-PPIRM的走低。

不难发现,其中第一类行业是工业金属,它一则受益于大宗品价格上行及供给收缩的格局;二则受益于建筑业和制造业的需求扩张;第二类行业是原油石化系的原材料,主要受益于原油等大宗品涨价带来的产成品价格弹性扩大;而第三类行业主要在中游和中下游,尽管需求偏强,但会受到原材料上行所带来的成本挤压。

工业企业产成品库存同比增速8.5%,比2月末小幅下降了0.1个百分点。主要在于基数的扰动(疫情影响下去年3月库存增速飙升)。我们理解2019年底以来库存变动分为几个阶段:第一阶段是2019年11月的库存触底,以及12月-2020年1月的初步“主动补库存”特征;第二阶段是疫情所导致的库存被动积压,主要在2020年2-3月;第三阶段是疫后需求恢复导致库存去化,主要在二三季度,兼有主动和被动去库存特征;第四阶段是2020年10月至今的“主动补库存”。

2021年3月工业企业产成品存货同比增长8.5%,比2月末小幅回落了0.1个百分点。3月份库存增速结束了去年10月份以来的持续上行,其背后有基数扰动的原因,因为新冠疫情冲击带来库存的快速上升,去年3月份库存同比14.9%,比2月末提升了6.2个百分点。若考虑基数的影响,3月份补库速度并不低。

我们在上个月的利润数据点评中将疫情以来的库存规律给出了库存周期不同阶段的判断,2020年2-3月“被动补库存”、2020年3-10月属于“主动去库存”和“被动去库存”并存、2020年10月至今“主动补库存”。疫情以来的经济修复趋势仍在持续,尤其是2021年受益于海外资本开支和“出行”需求的改善,国内中游和下游部分消费品出口和生产景气度仍有支撑,当前经济仍然处于“主动补库存”阶段。

从工业企业资产负债率(相当于微观杠杆率)来看,2020年下半年开始工业企业有一个去杠杆的过程。一季度末资产负债率为56.3%,略高于2020年12月,但显著低于12月之前,同比较1-2月进一步下行。在资产端改善而融资环境相对偏紧的背景下,今年企业端杠杆率应该会有一个好的控制。

3月工业企业资产负债率为56.3%,高于2020年12月的56.1%,但显著低于2020年7-11月的56.6-56.7%。3月同比增长为-0.3个点,进一步低于1-2月的-0.2个点。


核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期,政策去杠杆力度强于预期



郭磊篇


【广发宏观郭磊】3月经济数据将扩大预期分歧

【广发宏观郭磊】强势出口的背后

【广发宏观郭磊】消费修复的三个阶段

【广发宏观郭磊】三因素叠加导致PPI中枢显著上移

演讲:长缓坡、减速带与斑马线

【广发宏观郭磊】服务业和建筑业PMI改善幅度较大

【广发宏观郭磊】企业投资预期走高,融资环境指数走低

【广发宏观郭磊】易与低基数混淆的盈利景气

【广发宏观郭磊】宏观政策:兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征

【广发宏观郭磊】经济数据与宏观假设

【广发宏观郭磊】可通过CPI之外的指标辅助观测通胀

【广发宏观郭磊】出口数据初步验证贸易共振假设

【广发宏观郭磊】政府工作报告的几个数字要点

【广发宏观郭磊】中期视角下的七个政策方向

【广发宏观郭磊】PMI算好还是算坏

【广发宏观郭磊】年初出口情况怎么样

【广发宏观郭磊】人口趋势及疫情影响

【广发宏观郭磊】PPI环比处于高增长状态

【广发宏观郭磊】美债收益率与资产定价

【广发宏观郭磊】短期增长动能有变化吗

【广发宏观郭磊】疫情短期反复致非制造业弱于季节性

【广发宏观郭磊】2020年工业企业经营数据有哪些特征

【广发宏观郭磊】BCI数据、经济特征与货币政策

【广发宏观郭磊】被低估的疫后经济

【广发宏观郭磊】出口延续强势

【广发宏观郭磊】价格变化主要在哪些分项

【广发宏观郭磊】两个指标背离下的宏观特征

【广发宏观郭磊】2021与2017:相似及差异点

【广发宏观郭磊】PMI数据与第三轮脉冲

【广发宏观郭磊】融资环境收敛驱动BCI小幅放缓

【广发宏观郭磊】如何看企业利润的特征和趋势

【广发宏观郭磊】如何理解中央经济工作会议

【广发宏观郭磊】经济数据符合复苏中期的内生特征

【广发宏观郭磊】什么是需求侧改革

【广发宏观郭磊】寻找确定性——2021年宏观环境展望

【广发宏观郭磊】PMI和BCI继续上行印证经济环比趋势



张静静篇


【广发宏观张静静】为什么群体免疫将成为美股调整催化剂?

【广发宏观张静静】拜登基建有望进入快速通道,影响几何?

【广发宏观张静静】近期美元回落在反映什么?会持续吗?

【广发宏观张静静】海外市场的远虑与近忧

【广发宏观张静静】把脉黄金走势:Q2、H2及长期逻辑

【广发宏观张静静】美地产销售降温的必然性与开工放缓的偶然性

【广发宏观张静静】由四因子模型看Q3美股调整压力

【广发宏观张静静】拜登加税及基建政策将如何落地?有何影响?

【广发宏观张静静】美联储为何暂时不提供削减QE信号

【广发宏观张静静】原油:1年的逻辑与10年的故事

【广发宏观张静静】疫情、美国经济结构变化与股房比拐点

【广发宏观张静静】10年期美债的短期变化与中期趋势

【广发宏观张静静】再谈10年期美债:驱动因素、前景及影响

【广发宏观张静静】怎么看油价上涨的持续性及影响

【广发宏观张静静】美国经济结构变化或令中国出口结构切换

【广发宏观张静静】拜登刺激或将助力美股迎最后一波Risk-on

【广发宏观张静静】M1与地产将推动美国资本开支加速

【广发宏观张静静】对经济略显悲观的美联储在等什么?

【广发宏观张静静】美股将迎风格切换:科技退潮;消费医疗跑赢

【广发宏观张静静】美国内政:长期拐点;温柔转向

【广发宏观张静静】未来5-8年全球进入大类资产均衡配置时代

【广发宏观张静静】10Y美债收益率破1%释放怎样的信号?

【广发宏观张静静】参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地

【广发宏观张静静】美货币财政大概率共进退,拐点或在21H2

【广发宏观张静静】美国地产:周期拐点还是昙花一现?

【广发宏观张静静】警惕预期差——2021年海外宏观经济展望

【广发宏观张静静】历史上美国再通胀回顾:现象、成因与资产表现



吴棋滢篇


【广发宏观吴棋滢】一季度支出进度偏慢对应财政后置特征

【广发宏观吴棋滢】财政预算报告有哪些增量信息

【广发宏观吴棋滢】开年财政数据有哪些特点

【广发宏观吴棋滢】中国PCT专利:第一背后的结构特征与方向

【广发宏观吴棋滢】全国农民工数据分析及推论

【广发宏观吴棋滢】2020至2021年:专项债投向将发生哪些变化?

【广发宏观吴棋滢】全国财政工作会议有哪些关注点?

【广发宏观吴棋滢】2020年财政数据有哪些特征?

【广发宏观吴棋滢】债务率与财政环境

【广发宏观吴棋滢】回归再均衡:2021年财政政策展望

【广发宏观吴棋滢】税收收入增速持续加快映射微观复苏



贺骁束篇


【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

【广发宏观贺骁束】四种意义下的通胀

【广发宏观贺骁束】工业品价格分化,疫苗接种提速

【广发宏观贺骁束】3月外需情况怎么样

【广发宏观贺骁束】粗钢表观消费量由什么决定

【广发宏观贺骁束】从高频数据看2月经济表现

【广发宏观贺骁束】从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势

【广发宏观贺骁束】春节期间的七条关键信息

【广发宏观贺骁束】商品房成交活跃,工业品价格分化

【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景

【广发宏观贺骁束】全球疫苗接种情况简要梳理

【广发宏观贺骁束】猪肉价格为何出现一轮上行

【广发宏观贺骁束】关注趋势性——2021年通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】工业原材料表现强势,出口集装箱运价新高



钟林楠篇


【广发宏观钟林楠】货币政策调控框架的变化:原因、特征与影响

【广发宏观钟林楠】社融收敛与剩余流动性效应

【广发宏观钟林楠】实际贷款利率下降应如何理解

【广发宏观钟林楠】货币政策委员会例会表述的微妙变化

【广发宏观钟林楠】政府杠杆率降低应如何理解

【广发宏观钟林楠】2月社融为何超预期

【广发宏观钟林楠】跨境资金对2021年流动性影响有多大

【广发宏观钟林楠】2020年宏观杠杆率数据解析与展望

【广发宏观钟林楠】映射需求,但不完全映射供给

【广发宏观钟林楠】央行货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】DR007开盘价上调是否具有指示意义

【广发宏观钟林楠】流动性为何收敛?

【广发宏观钟林楠】如何看待2021年春节因素对流动性的影响

【广发宏观钟林楠】对“现代货币政策框架”的理解

【广发宏观钟林楠】2020年最后一份社融数据解读

【广发宏观钟林楠】信用收缩的三个规律

【广发宏观钟林楠】本轮信用扩张周期或顶点已现

【广发宏观钟林楠】回归常态化——2021年货币流动性展望

【广发宏观钟林楠】如何看待近期信用环境的变化

【广发宏观钟林楠】货币政策执行报告释放的七个信号


王丹篇


【广发宏观王丹】疫后行业修复的评估与展望

【广发宏观王丹】出口份额的分析逻辑



法律声明:
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。
在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。


来源: mp.weixin.qq.com/s/?id=fa5cd7f7bf682832297a54c68ab4cdd1&source_url=https%3A%2F%2Fmp.weixin.qq.com%2Fs%2FlHKQith0QJ0i9E0qBAeGxA

阅读:1347715 | 评论:0 | 标签:自媒体

想收藏或者和大家分享这篇好文章→复制链接地址

“【广发宏观王丹】企业盈利数据背后的中观特征”共有0条留言

发表评论

姓名:

邮箱:

网址:

验证码:

公告

收集世界领先的智库成果和文章,为国家发展贡献技术力量。
推荐智库网站请在 关于 页面留言

标签云