美国时间2021年6月16日，美联储召开6月议息会议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变，我们对此看法如下：

会议释放边际转鹰信号：点阵图前移，通胀预期上调，讨论QE。

1）技术调整：上调隔夜逆回购利率与超储利率。联储分别上调隔夜逆回购利率与超额储备金利率5个bp至0.05%与0.15%。

2）预期引导：加息预期提前+上调短期通胀预期+放风讨论QE。点阵图方面，赞成2023年底前加息两次的官员由2位升至5位。经济预期方面，美联储上调了对年内通胀预期（PCE同比和核心PCE同比分别上调1%、0.8%至3.4%、3.0%），对2022年与2023年的通胀预期则小幅微调。关于缩减QE（taper），鲍威尔在受采访时表示“本次会议谈到了讨论缩减QE（taper），但并非正式的讨论”。

会后市场反映剧烈，主要因加息点阵图转鹰幅度略超预期。决议公布后，美元走强，美债、美股、黄金下跌。整体看，对两大利率的调整、通胀预期的上调、及放风开始讨论Taper的措辞，此前市场都有一定预期。超预期的部分主要来自联储点阵图前移的幅度。

考虑到高债务约束，市场此前其实已开始交易联储的“覆水难收”。我们此前持续提示，美国政府债务率已创历史新高，存量债务维系需要低利率的配合，因此，中期来看，美联储或将“覆水难收”——无法实质性退出QE。而市场此前已开始交易联储的“易松难紧”：2022年底前加息预期自5月以来持续下降；5月经济数据呈现“弱就业+高通胀”的格局，但美国股债市场均反应平淡。（详参2021/6/11《市场对联储“难紧”的预期有所升温》）

但在此过程中，联储或将用预期引导工具释放阶段性退出姿态。需要注意的是，在美国疫苗推进、经济复苏、3季度通胀维持高平台风险的背景下，美联储是无法一蹴而就、立马转松的。在此过程中，联储可能仍然需要“演演戏”，做一做要退出的姿态，等待适合再次转松的时机。而点阵图、措辞微调等手段将是控制市场的通胀预期的引导工具。短期来看，联储对市场预期的阶段性管理，可能将加剧市场波动。而另一方面，联储后续动作的幅度和时机，很大程度也会受到后续市场的恐慌情绪如何发酵的影响。

风险提示：全球疫情发展超预期；疫苗接种不及预期。