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社融信贷回升传递了什么信号?

2022-10-13 05:00

文:任泽平团队

9月末社会融资规模存量同比增长10.6%,前值10.5%。社会融资规模增量3.53万亿人民币,前值 2.43万亿人民币。新增人民币贷款 2.47万亿人民币,前值 1.25万亿人民币。M2货币供应同比12.1%,前值 12.2%。

9月社融信贷回升传递了三大信号:1)近期在一系列稳增长政策推动下信贷投放取得效果,主要是基建、保交楼专项借款、二手房交易略改善、大部分投向国企的政策性金融工具等增长;2)但是,出口下滑,新房成交低迷,民营经济不振,企业和居民自主融资扩张动力不足;3)在具有领先性的社融回升推动下,经济有望短期筑底,但基础不牢固,未来究竟是脉冲式反弹还是可持续性复苏,有待后续稳楼市、新基建、民营经济等政策加码。

做好应对全球经济新一轮深度衰退、欧洲可能爆发全面经济金融危机的准备,扩大内需、稳住国内经济基本盘的重要性凸显,深化市场化改革、激发民营经济活力、发力新基建新能源和稳楼市是提振市场信心的四大抓手,能起到立竿见影的正能量效果。如果科学应对,中国经济有望重新引领全球。

1、2022年9月货币政策和金融数据呈现以下特点:
1)社融超预期多增。9月存量社融增速10.6%,较上月上升0.1个百分点,主要在于政策性金融工具发力,银行加快信贷投放。结构层面,信贷、表外是主要支撑项,政府债、企业债对社融的拖累减弱。
2)信贷增速提升。金融机构口径信贷余额同比增速为11.2%,较上月提升0.3个百分点。结构上,企业短贷、中长期贷款多增,票据多减,结构改善;居民贷款依然疲弱,短贷、中长贷均少增。
3)M2同比12.1%,较上月回落0.1个百分点。M1增速6.4%,较上月上升0.3个百分点。M1-M2剪刀差缩窄,反映实体经济活跃度提升。
4)美联储猛烈加息,海外经济衰退预期升温,宽信用更需内需发力。美联储从2022年3月至今已加息300bp,力度大、节奏快,堪称40年来最猛烈的加息方式,把全球推向衰退边缘。欧元区制造业需求全面走弱,叠加超高的通胀以及北溪1号金融断气后过冬的能源压力,整体面临的宏观环境十分艰难;强美元影响下,英国养老金出现亏损并触发资产抛售;全球外汇储备缩水。外需回落,出口下滑,宽信用更需内需发力。
5)展望未来,货币政策稳健宽松,加码稳增长,提振实体经济信心。当前经济恢复基础不牢固,宽货币向宽信用传导不畅,提振信心,让企业敢融资、居民愿消费。9月13日,国常会部署不低于2000亿的专项再贷款,并配套财政贴息支持制造业等领域设备更新改造,提振实体经济融资需求;多重政策松绑楼市,有助于稳固居民融资需求。

2、9月存量社融增速10.6%,较上月上升0.1个百分点,反映政策性金融工具发力,实体融资需求改善。
9月存量社融规模340.65万亿元,同比增速10.6%,较上月上升0.1个百分点。新增社会融资规模3.53万亿元,同比多增6274亿元。从供给端来看,8、9月份密集出台稳增长政策,政策性金融工具加快落地,助力宽信用进程。从需求端来看,9月制造业PMI、非制造业PMI指数均处于扩张区间,基建、制造业投资发力。
从社融结构来看,人民币信贷、非标融资构成对社融的主要支撑,政府债、企业债对社融的拖累减弱。
1)社融口径信贷延续多增。9月新增人民币贷款2.57万亿元,同比多增7964亿元。传统信贷大月叠加政策性金融工具发力,带动企业信贷规模提升和信贷结构改善。
2)表外融资延续多增。9月表外融资增加1449亿元,同比多增3555亿元。其中,新增未贴现票据134亿元,同比多增120亿元,宽松的信贷环境下企业开票意愿明显上升,但银行因监管政策或腾挪额度等原因收票意愿不足。委托贷款增加1507亿元,同比多增1529亿元,延续8月的多增态势。一方面,多地放款公积金政策,指向公积金贷款需求增加,支撑委托贷款;另一方面,政策性、开发性金融工具主要以股东借款模式补充项目资本金,即基础设施投资基金公司委托政策性银行或国开行发放贷款,项目公司股东再以贷款资金对项目进行增资,委托贷款延续多增。信托贷款减少192亿元,同比少减1906亿元,主因信托业务分类调整开始实施,信托类存量业务整改过渡期延长至5年,信托压降力度明显降低。
3)政府债小幅少增,对社融的拖累减弱。9月政府债券净融资5525亿元,同比少增2541亿元。9月政府债融资继续受发行节奏错位的影响,但9月末辽宁、上海、天津率先发行专项债结存限额,一定程度上对冲当月基数效应的拖累。
4)直接融资方面,企业债对社融的拖累减弱,股票融资小幅多增。9月新增企业债券876亿元,同比小幅少增261亿元。本月城投债净融资同比下滑16.8%,城投融资情况持续低迷,市场风险偏好仍然偏低。9月新增股票融资1021亿元,同比小幅多增249亿元,环比少增。

3、信贷回暖,企业端融资需求恢复,结构向好,居民端仍需改善
总量上,9月金融机构口径信贷余额同比增速为11.2%,较前值提高0.3个百分点。9月金融机构口径新增人民币贷款24700亿元,同比多增8100亿元,超市场预期回暖。
结构上,企业贷款方面,短贷、中长期多增,票据多减。9月新增企业贷款19173亿元,同比多增9370亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增4741亿元、多增6540亿元、多减2180亿元。进入9月之后,票据利率出现半个月左右的抬升,叠加近期基建相关支持政策发力,政策性银行金融工具推动基建类贷款投放,信贷需求继续回暖。
居民贷款方面,短贷、中长贷均少增。9月居民贷款增加6503亿元,同比少增1383亿元。其中短期贷款增加3038亿元,同比少增181亿元,中长期贷款增加3456亿元,同比少增1211亿元。居民端信贷同比少增反映房地产市场需求依然偏弱,30城9月商品房成交面积同比-13.91%,较上月收窄4.76个百分点。国庆节前政策集中出台部分城市下调房贷利率下限、公积金贷款利率、置换个税优惠,引导楼市稳信心,后续商品房销售和居民中长贷修复仍需观察。

4、M2、M1同比增速分别较上月回落0.1个百分点、上升0.3个百分点。M2与M1剪刀差缩窄,实体经济活跃度转暖。
9月M2同比增速12.1%,较上月小幅回落了0.1个百分点,反映9月较大的财政投放力度叠加减税缴费,共同支撑M2高位增长。
从结构来看1)企业存款增加7649亿元,同比多增2457亿元。居民存款增加23894亿元,同比多增3232亿元。主因信贷修复、减税缴费、财政投放等因素。2)财政存款减少4800亿元,同比少减231亿元。受季节性因素影响,季末财政支出增加,财政存款加快向企业和居民存款转化。3)非银金融机构存款减少2805亿元,同比多减2136亿元。季末为应对考核,叠加银行将理财转化为一般存款,非银存款向居民企业存款转化。
9M1同比增速6.4%,较上月上升0.3个百分点。M2M1剪刀差小幅缩窄,反映实体经济活跃度提升。



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