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【广发宏观王丹】装备制造和公用事业利润增速改善

2022-10-28 06:00

广发证券资深宏观分析师 王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一,9月规模以上工业企业利润累计同比增长-2.3%,隐含二、三季度利润当季同比分别为-4.6%、-8.7%。三季度工业增加值较二季度走高,但企业利润增速比二季度还低,主要和同期PPI大幅下行有关。整体而言利润还是对价格趋势更敏感。从季度内的利润走势来看还是逐步改善的,9月隐含单月同比为-3.8%,7-9月降幅逐步收窄。

第二,9月利润构成呈现“生产显著好转、价格持续下行、利润率降幅稳定”的结构特征。工业增加值增速在低基数、天气扰动弱化、基建高景气等多因素支撑下,增速较前值显著加快至6.3%;PPI同比增速进一步降至0.9%;1-9月营收利润率6.23%,同比降幅0.67个点持平前值。

第三,从前三季度累计增速看,上游利润高增并遥遥领先的特征延续。(1)采矿、制造、公用事业利润累计同比分别为76%、-13.2%、4.9%;(2)利润增速实现两位数以上较快增长的行业中,5个为采矿业且占据利润增速的前5位;中游装备制造中仅电气机械同比增长25.3%;下游消费品中饮料茶酒、烟草、文教体娱用品分别以22.7%、10.8%、10.6%的增速领先;公用事业中,电热供应实现11.4%的利润增长;(3)41个工业细分行业中共19个行业实现利润正增长,比8月多出3个,对应电热供应、仪器仪表、皮革制鞋利润增速由负转正。

第四,从9月的边际变化看,上游利润向中下游回哺的趋势仍在延续,装备制造和公用事业利润增速改善。(1)采矿业利润累计增速较前值大幅下降12.1个点,制造业和公用事业利润增速分别较前值加快0.2和9.8个点;(2)中游装备制造利润全面显著改善,交运设备、仪器仪表、电气机械、通用设备、金属制品、专用设备、计算机分别较前值加快4.8、4.7、4.4、3.1、1.5、0.5和0.2个点;(3)统计局指出中游装备制造利润的改善与新兴产业高景气有关,以光伏设备、储能设备等为代表;(4)公用事业利润同样呈现全面改善的趋势,主要是电热供应利润增速较前值提高13.4个点,与煤炭价格的回落形成映射;(5)上游采矿和原材料行业利润增速则普遍较8月走弱,其中煤炭、石油炼焦、有色、黑色、化工降幅领先。

第五,从利润占比变化中亦能看出上游反哺中下游的趋势。(1)9月采矿、原材料工业、工业中间品、装备制造、消费品、公用事业增量利润占比分别为17.0%、10.9%、4.6%、34.4%、25.7%、6.7%,而对应上半年利润占比分别为20%、24%、3.9%、22.7%、23.6%、5.3%,采矿业和原材料工业利润占比下降,中下游利润占比普遍提升;(2)中游装备制造利润占比提升最为显著,增量利润占比连续5个月上行,较4月21.8%提升至9月的34.4%;(3)原材料工业利润占比在上半年快速下行后,三季度呈现低位震荡的格局,7-9月分别为10.5%、9.2%、10.9%,或与上游资源品价格回落,但基建高景气、地产施工低位企稳有关。

第六,9月末工业企业产成品存货同比13.8%,环比小幅下降0.3个点。9月已经是企业库存连续第5个月延续下行趋势,自4月疫情期间高点的20%已经下降了6.2个点。我们判断经济短期内仍然面临主动去库存的压力,绝对库存增速13.8%仍处历史较高位置,甚至高于上一轮顶点2017年4月的10.4%。对于一些工业消费品来说,生产所受的约束要小于需求,所以库存去化很难太快。

第七,9月末工业企业资产负债率继续持平前值的56.8%;同比提高0.2个点,也是连续3个月保持在这一水平。从资产负债表结构来看,9月末资产、负债、所有者权益同比分别增长9.5%、9.9%和8.9%,资产和负债增速较去年同期提高0.4和1.7个点,而所有者权益较去年同期下降1.5个点;体现了在利润处于下行周期内,盈利降、负债增、微观杠杆率微升的企业资产负债表特征。

正文

9月规模以上工业企业利润累计同比增长-2.3%,隐含二、三季度利润当季同比分别为-4.6%、-8.7%。三季度工业增加值较二季度走高,但企业利润增速比二季度还低,主要和同期PPI大幅下行有关。整体而言利润还是对价格趋势更敏感。从季度内的利润走势来看还是逐步改善的,9月隐含单月同比为-3.8%,7-9月降幅逐步收窄。

2022年1-9月,规上工业企业营业收入同比增长8.2%,较前值回落0.2个点。

2022年1-9月,规上工业企业利润总额同比下降2.3%,较前值回落0.2个点。

按照2022年1-9月和1-8月利润累计值和对应的-2.3%、-2.1%的累计增速倒推,计算得出9月规上工业企业利润单月同比增速为-3.8%,按照同样方法推算的7、8月单月同比分别为-13.4%、-9.2%;4-6月国家统计局公布的单月同比增速分别为-8.5%、-6.5%和0.8%。

按照同样的方法推算,二、三季度规上工业企业利润当季同比分别为-4.6%、-8.7%,一季度利润累计同比为增长8.5%。

9月利润构成呈现“生产显著好转、价格持续下行、利润率降幅稳定”的结构特征。工业增加值增速在低基数、天气扰动弱化、基建高景气等多因素支撑下,增速较前值显著加快至6.3%;PPI同比增速进一步降至0.9%;1-9月营收利润率6.23%,同比降幅0.67个点持平前值。

工业生产,9月规上工业增加值同比增长6.3%,4-8月分别为-2.9%、0.7%、3.9%、3.8%、4.8%;工业生产连续两个月改善。

工业品价格,9月PPI同比0.9%,较前值回落1.4个点,7月以来工业品价格同比下行斜率明显加快。

利润率方面,1-9月规上工业企业营收利润率6.23%,环比回落0.06个点;同比下降0.67个点,4-8月同比降幅分别为0.38、0.52、0.52、0.63、0.67个点。

1-9月,规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.85元,同比增加1.06元;4-8月同比分别增加0.7、0.83、0.84、0.95、1.04元。

1-9月,规上工业企业每百元营业收入中的费用为7.92元,同比减少0.51元;4-8月同比分别减少0.51、0.52、0.52、0.5和0.51元。

从前三季度累计增速看,上游利润高增并遥遥领先的特征延续。(1)采矿、制造、公用事业利润累计同比分别为76%、-13.2%、4.9%;(2)利润增速实现两位数以上较快增长的行业中,5个为采矿业且占据利润增速的前5位;中游装备制造中仅电气机械同比增长25.3%;下游消费品中饮料茶酒、烟草、文教体娱用品分别以22.7%、10.8%、10.6%的增速领先;公用事业中,电热供应实现11.4%的利润增长;(3)41个工业细分行业中共19个行业实现利润正增长,比8月多出3个,对应电热供应、仪器仪表、皮革制鞋利润增速由负转正。

1-9月,采矿业、制造业和公用事业利润累计同比分别76%、-13.2%、4.9%。

1-9月,41个工业细分行业中,利润实现正增长的行业共19个,其中开采辅助(1-9月利润累计同比234.8%,下同)、油气开采(112%)、其他采矿(100%)、煤炭开采(88.8%)、有色采选(44.1%)、电气机械(25.3%)、饮料茶酒(22.7%)、电热供应(11.4%)、烟草(10.8%)、文教体娱用品(10.6%)、非金属矿采选(9.9%)、食品(9.5%)、交运设备(9.5%)、其他制造业(6.8%)、家具(4.8%)、仪器仪表(2.3%)、纺服(1.8%)、化工(1.6%)、皮革制鞋(1.4%)。

实现利润正增长的行业个数比8月多出3个,主要是电热供应、仪器仪表、皮革制鞋利润增速由负转正。

从9月的边际变化看,上游利润向中下游回哺的趋势仍在延续,装备制造和公用事业利润增速改善。(1)采矿业利润累计增速较前值大幅下降12.1个点,制造业和公用事业利润增速分别较前值加快0.2和9.8个点;(2)中游装备制造利润全面显著改善,交运设备、仪器仪表、电气机械、通用设备、金属制品、专用设备、计算机分别较前值加快4.8、4.7、4.4、3.1、1.5、0.5和0.2个点;(3)统计局指出中游装备制造利润的改善与新兴产业高景气有关,以光伏设备、储能设备等为代表;(4)公用事业利润同样呈现全面改善的趋势,主要是电热供应利润增速较前值提高13.4个点,与煤炭价格的回落形成映射;(5)上游采矿和原材料行业利润增速则普遍较8月走弱,其中煤炭、石油炼焦、有色、黑色、化工降幅领先。

以9月利润累计同比较8月的变化来观测利润边际趋势。

三大类别中,采矿业利润增速环比下降12.1个点,制造业、公用事业利润增速分别较前值加快0.2和9.8个点。

细分行业中,利润增速较8月环比改善的行业包括,开采辅助(9月利润累计同比较8月回升102.3个点,下同)、其他采矿(50)、电热供应(13.4)、皮革制鞋(11.4)、汽车(5.4)、交运设备(4.8)、仪器仪表(4.7)、橡塑(4.5)、电气机械(4.4)、家具(3.9)、通用设备(3.1)、化纤(2.6)、水的供应(2.3)、医药(2.1)、金属制品(1.5)、造纸(1.3)、油气开采(1.0)、木材(1.0)、印刷(0.8)、专用设备(0.5)、农副食品(0.4)、燃气(0.4)、计算机通信电子(0.2)。

利润增速较8月环比下降的行业以上游为主,煤炭开采(-23.2)、石油炼焦(-9.2)、有色冶炼(-7.8)、黑色冶炼(-3.7)、化工(-3.4)、废弃资源利用(-2.0)、纺服(-1.6)、食品(-1.4)、纺织(-1.2)、非金属矿制品(-1.1)、烟草(-1.0)、黑色采选(-1.0)、文教体娱用品(-0.7)、非金属矿采选(-0.7)、其他制造业(-0.2)、饮料茶酒(-0.2)、有色采选(-0.2)。

国家统计局提到装备制造利润普遍改善。“1-9月份,装备制造业利润同比增长0.6%,今年以来首次由降转增,拉动规模以上工业企业利润增速较1-8月份回升0.8个百分点。其中电气机械行业受光伏设备、储能设备等生产增长带动,利润同比增长25.3%,增速较1-8月进一步加快4.4个百分点;铁路船舶运输设备、仪器仪表行业利润分别增长9.5%、2.3%,均较1-8月份不同程度改善;汽车制造业利润虽同比下降1.9%,但在产业链供应链修复、新能源汽车生产增长等因素带动下,降幅收窄5.4个百分点,其中9月份当月利润增长47.4%。”[1]

国家统计局对公用事业利润改善解读中提到表,“电力行业受用电需求增长、煤炭价格涨幅回落等因素带动,利润同比增长11.4%,扭转了持续一年多的下降局面。”[2]

从利润占比变化中亦能看出上游反哺中下游的趋势。(1)9月采矿、原材料工业、工业中间品、装备制造、消费品、公用事业增量利润占比分别为17.0%、10.9%、4.6%、34.4%、25.7%、6.7%,而对应上半年利润占比分别为20%、24%、3.9%、22.7%、23.6%、5.3%,采矿业和原材料工业利润占比下降,中下游利润占比普遍提升;(2)中游装备制造利润占比提升最为显著,增量利润占比连续5个月上行,较4月21.8%提升至9月的34.4%;(3)原材料工业利润占比在上半年快速下行后,三季度呈现低位震荡的格局,7-9月分别为10.5%、9.2%、10.9%,或与上游资源品价格回落,但基建高景气、地产施工低位企稳有关。

9月采掘业增量利润占比17%,2022年上半年占比20%,7、8月增量利润占比为23%、20.3%。

9月原材料工业[3]增量利润占比10.9%,2022年上半年占比24%,7、8月增量利润占比为10.5%、9.2%。

9月工业中间品[4]增量利润占比4.6%,2022年上半年占比3.9%,7、8月增量利润占比为3.8%、3.9%。

9月装备制造业[5]增量利润占比34.4%,2022年上半年占比22.7%,7、8月增量利润占比为27.7%、32.8%。

9月消费品制造业增量利润占比25.7%,2022年上半年占比23.6%,7、8月增量利润占比为27.3%、25.4%。

9月公用事业增量利润占比6.7%,2022年上半年占比5.3%,7、8月增量利润占比为7.6%、7.6%。

9月末工业企业产成品存货同比13.8%,环比小幅下降0.3个点。9月已经是企业库存连续第5个月延续下行趋势,自4月疫情期间高点的20%已经下降了6.2个点。我们判断经济短期内仍然面临主动去库存的压力,绝对库存增速13.8%仍处历史较高位置,甚至高于上一轮顶点2017年4月的10.4%。对于一些工业消费品来说,生产所受的约束要小于需求,所以库存去化很难太快。

截至9月末,规上工业企业产成品存货同比增长13.8%,较前值回落0.3个点,连续5个月下行。

2022年2-8月,规上工业企业产成品存货同比分别为16.8%、18.1%、20%、19.7%、18.9%、16.8%、14.1%。

9月末工业企业资产负债率继续持平前值的56.8%;同比提高0.2个点,也是连续3个月保持在这一水平。从资产负债表结构来看,9月末资产、负债、所有者权益同比分别增长9.5%、9.9%和8.9%,资产和负债增速较去年同期提高0.4和1.7个点,而所有者权益较去年同期下降1.5个点;体现了在利润处于下行周期内,盈利降、负债增、微观杠杆率微升的企业资产负债表特征。

截至9月末,规上工业企业资产负债率为56.8%,环比持平前值。

9月资产负债率同比上升0.2个点,与7、8月相同,6月为同比提高0.1个点;此前3-5月连续3个月同比持平。

资产、负债、所有者权益同比分别增长9.5%、9.9%、8.9%,与8月末相比,环比分别下降0.1、0.1和0.3个点;与去年同期相比,资产和负债增速分别较去年同期提高0.4和1.7个点,而所有者权益较去年同期下降1.5个点。


核心假设风险:国内疫情演化超预期,外部环境变化超预期,政策稳增长力度不及预期,由于规上工业企业统计样本变化导致倒推计算的单月同比可能与实际略有出入。


[1]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202210/t20221027_1889729.html

[2]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202210/t20221027_1889729.html

[3]黑色冶炼、有色冶炼、化学、非金属矿制品、石油加工及炼焦

[4]化纤、纺织、木材加工、造纸、橡塑

[5]金属制品、通用设备、专用设备、仪器仪表、计算机通信电子、电气机械、交运设备



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【广发宏观吴棋滢】专项债进度和投向预示基建贡献触底

【广发宏观吴棋滢】后置的影响:2021年中期财政政策展望

【广发宏观吴棋滢】如何理解土地出让收入划转税务部门征收

【广发宏观吴棋滢】如何理解2021年地方债务限额

【广发宏观吴棋滢】财政支出端进度开始修复

【广发宏观吴棋滢】首批专项债投向基建比例偏高:3-4月专项债投向

【广发宏观吴棋滢】隐性债务的化解之道

【广发宏观吴棋滢】一季度支出进度偏慢对应财政后置特征:3月财政收支
【广发宏观吴棋滢】财政预算报告有哪些增量信息?
【广发宏观吴棋滢】开年财政数据有哪些特点:1-2月财政收支
【广发宏观吴棋滢】中国PCT专利:第一背后的结构特征与方向
【广发宏观吴棋滢】全国农民工数据分析及推论
【广发宏观吴棋滢】2020至2021年:专项债投向将发生哪些变化?
【广发宏观吴棋滢】全国财政工作会议有哪些关注点?
【广发宏观吴棋滢】2020年财政数据有哪些特征?
【广发宏观吴棋滢】债务率与财政环境
【广发宏观吴棋滢】回归再均衡:2021年财政政策展望
【广发宏观吴棋滢】税收收入增速持续加快映射微观复苏



贺骁束篇


【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月和国庆假期

【广发宏观贺骁束】9月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济

贺骁束:每天看一眼高频数据,你眼中的经济就会是连续的

【广发宏观贺骁束】8月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济

【广发宏观贺骁束】7月经济初窥

【广发宏观贺骁束】上下游的轮换:2022年中期通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济

【广发宏观贺骁束】6月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济

【广发宏观贺骁束】基建:如何在四个维度下进行跟踪

【广发宏观贺骁束】5月经济初窥

【广发宏观贺骁束】如何看印度小麦出口禁令

【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济

【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

【广发宏观贺骁束】3月用电量数据简评

【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济

【广发宏观贺骁束】3月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济

【广发宏观贺骁束】哪些指标能够同步观测出口

【广发宏观贺骁束】2月经济初窥

【广发宏观贺骁束】春节期间重要信息一览

【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济

【广发宏观贺骁束】1月经济初窥

【广发宏观贺骁束】关于猪周期的八条经验规律

【广发宏观贺骁束】全球疫情加剧,地产销售好转

【广发宏观贺骁束】12月经济初窥

【广发宏观贺骁束】冬至,阳生:2022年通胀展望

【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济

【广发宏观贺骁束】11月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济
【广发宏观贺骁束】蔬菜价格为何超季节性
【广发宏观贺骁束】10月经济初窥
【广发宏观贺骁束】用电量数据简评
【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济
【广发宏观贺骁束】能耗双控、开工率与宏观面
【广发宏观贺骁束】9月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济
【广发宏观贺骁束】8月经济初窥
【广发宏观贺骁束】7月用电量数据简评
【广发宏观贺骁束】7月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济

【广发宏观贺骁束】6月经济初窥
【广发宏观贺骁束】度过洪峰:2021年通胀中期展望

【广发宏观贺骁束】5月高频数据分析

【广发宏观贺骁束】5月经济初窥

【广发宏观贺骁束】4月高频数据的量与价

【广发宏观贺骁束】什么力量驱动本轮价格上行?

【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

【广发宏观贺骁束】四种意义下的通胀

【广发宏观贺骁束】工业品价格分化,疫苗接种提速

【广发宏观贺骁束】3月外需情况怎么样

【广发宏观贺骁束】粗钢表观消费量由什么决定

【广发宏观贺骁束】从高频数据看2月经济表现

【广发宏观贺骁束】从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势

【广发宏观贺骁束】从粗钢产量看2021年“需求扩张+供给收缩”特征

【广发宏观贺骁束】春节期间的七条关键信息

【广发宏观贺骁束】商品房成交活跃,工业品价格分化

【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景

【广发宏观贺骁束】全球疫苗接种情况简要梳理

【广发宏观贺骁束】猪肉价格为何出现一轮上行

【广发宏观贺骁束】关注趋势性——2021年通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】工业原材料表现强势,出口集装箱运价新高



钟林楠篇


【广发宏观钟林楠】社融超预期扩张
【广发宏观钟林楠】如何理解外汇风险准备金率上调
【广发宏观钟林楠】剩余流动性与资产表现
【广发宏观钟林楠】新的利率传导机制及其影响
【广发宏观钟林楠】8月社融的两点增量信息

【广发宏观钟林楠】从外汇存款准备金率下调看货币政策思路

【广发宏观钟林楠】LPR报价的逻辑与意义

【广发宏观钟林楠】央行调降MLF利率的政策逻辑

【广发宏观钟林楠】如何看7月社融数据

【广发宏观钟林楠】2022年二季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】2022年二季度宏观杠杆率解读

钟林楠:宏观金融如何从入门到熟悉

【广发宏观钟林楠】如何看6月社融的显著扩张

【广发宏观钟林楠】如何解读30亿元逆回购

【广发宏观钟林楠】流动性下半场:2022年中期货币环境展望

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会第二季度例会解读

【广发宏观钟林楠】社融放量意味着什么

【广发宏观钟林楠】货币政策重心从负债端转向资产端
【广发宏观钟林楠】首套房贷利率调整进一步打开稳增长政策空间
【广发宏观钟林楠】如何看待4月的低社融与高M2

【广发宏观钟林楠】一季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】如何看外汇存款准备金率调整

【广发宏观钟林楠】央行外管局23条举措简评

【广发宏观钟林楠】我们该如何理解此次降准

【广发宏观钟林楠】社融扩张背后的数据细节

【广发宏观钟林楠】一季度央行调查问卷有哪些重要信息

【广发宏观钟林楠】国常会与央行货币政策委员会要点提示

【广发宏观钟林楠】社融数据映射地产领域梗阻待解

【广发宏观钟林楠】如何看央行上缴结存利润

【广发宏观郭磊、钟林楠】2021年宏观杠杆率解读与2022年展望

【广发宏观郭磊、钟林楠】中国经济的结构调整:历史复盘与当前位置

【广发宏观钟林楠】2021年四季度货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】社融偏强指向稳增长项目融资需求初步起来

【广发宏观钟林楠】LPR的信号意义与后续想象空间

【广发宏观钟林楠】央行开年首场新闻发布会解读

【广发宏观钟林楠】如何看OMO与MLF利率双下调

【广发宏观钟林楠】利率波动与成长类资产表现

【广发宏观钟林楠】可将社融与M2分别视为资产负债两端

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会四季度例会解读

【广发宏观钟林楠】如何看LPR报价的非对称下调

【广发宏观钟林楠】居民中长期贷款继续改善

【广发宏观钟林楠】柳暗,花明:2022年流动性环境展望

【广发宏观钟林楠】如何看央行全面降准

【广发宏观钟林楠】三季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】如何看煤炭清洁高效利用专项再贷款

【广发宏观钟林楠】居民中长期贷款边际改善

【广发宏观钟林楠】如何看碳减排支持工对

【广发宏观钟林楠】宏观杠杆率的变化趋势及其影响

【广发宏观钟林楠】社融和股市之间是什么关系

【广发宏观钟林楠】从央行调查问卷数据看微观经济和信用环境

【广发宏观钟林楠】央行三季度金融数据新闻发布会有哪些信息

【广发宏观钟林楠】社融数据简评

【广发宏观钟林楠】利率“黄金法则”下应该有怎样的利率水平

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会三季度例会解读

【广发宏观钟林楠】如何理解8月社融数据

【广发宏观钟林楠】结构性资产荒的来龙去脉

【广发宏观钟林楠】央行货币信贷形势分析座谈会解读

【广发宏观钟林楠】如何看7月社融数据

【广发宏观钟林楠】央行2021年下半年工作会议解读

【广发宏观钟林楠】二季度货币政策执行报告的看点

【广发宏观钟林楠】降准后货币环境的变化

【广发宏观钟林楠】2021年上半年宏观杠杆率解析与下半年展望

【广发宏观钟林楠】如何理解高社融与全面降准一起出现

【广发宏观钟林楠】如何理解国常会的降准表述

【广发宏观钟林楠】异常后的回归:2021年中期流动性展望

【广发宏观钟林楠】现金类理财监管的三大影响

【广发宏观钟林楠】社融哪些部分还在继续收敛

【广发宏观钟林楠】广义信贷脉冲与利率周期

【广发宏观钟林楠】狭义流动性为何持续偏松

【广发宏观钟林楠】社融收敛增速偏快

【广发宏观钟林楠】一季度货政报告的九个关键点

【广发宏观钟林楠】货币政策调控框架的变化:原因、特征与影响

【广发宏观钟林楠】社融收敛与剩余流动性效应

【广发宏观钟林楠】实际贷款利率下降应如何理解

【广发宏观钟林楠】货币政策委员会例会表述的微妙变化

【广发宏观钟林楠】政府杠杆率降低应如何理解

【广发宏观钟林楠】2月社融为何超预期

【广发宏观钟林楠】跨境资金对2021年流动性影响有多大

【广发宏观钟林楠】2020年宏观杠杆率数据解析与展望

【广发宏观钟林楠】映射需求,但不完全映射供给

【广发宏观钟林楠】央行货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】DR007开盘价上调是否具有指示意义

【广发宏观钟林楠】流动性为何收敛?

【广发宏观钟林楠】如何看待2021年春节因素对流动性的影响

【广发宏观钟林楠】对“现代货币政策框架”的理解

【广发宏观钟林楠】2020年最后一份社融数据解读

【广发宏观钟林楠】信用收缩的三个规律

【广发宏观钟林楠】本轮信用扩张周期或顶点已现

【广发宏观钟林楠】回归常态化——2021年货币流动性展望

【广发宏观钟林楠】如何看待近期信用环境的变化

【广发宏观钟林楠】货币政策执行报告释放的七个信号



王丹篇


【广发宏观王丹】10月EPMI自低位继续好转

【广发宏观王丹】原材料和消费行业景气改善

【广发宏观王丹】国庆假期有哪些重要宏观信息

【广发宏观王丹】从利润结构上,上游继续回哺中下游

【广发宏观王丹】9月EPMI延续环比微升但弱于季节性

王丹:中观研究是打通宏微观的利器

【广发宏观王丹】中游景气度相对领先
【广发宏观王丹】企业利润走势是宏观面的坐标之一
【广发宏观王丹】8月EPMI低位微升

【广发宏观王丹】边际利润占比向中下游转移

【广发宏观王丹】7月EPMI偏弱属多因素共振

【广发宏观王丹】产业链主线索:2022年中观中期展望

【广发宏观王丹】新产业景气指标EPMI重返景气扩张区间

【广发宏观王丹】从区域和行业结构看4月利润的底部特征

【广发宏观王丹】疫情下的GDP:基于中观的拆解和跟踪框架

【广发宏观王丹】5月EPMI数据回升进一步确认4月谷底

【广发宏观王丹】顺应人口流动趋势的县域城镇化

【广发宏观王丹】哪些行业在4月具有相对景气度

【广发宏观王丹】如何理解3月工业企业利润数据

【广发宏观王丹】4月新兴产业景气特征及其与资产定价的关系

【广发宏观王丹】3-4月会形成全年企业盈利的一个底部吗

【广发宏观王丹】疫情冲击下的中观景气度分布特征

【广发宏观王丹】利润增量向工业上下游两端集中

【广发宏观王丹】3月新兴产业景气度特征简评

【广发宏观王丹】目前行业景气度的分布是怎样的

【广发宏观王丹】工业和服务业领域两份政策文件看点简述

【广发宏观王丹】哪些领域存在相对确定的稳增长政策红利

【广发宏观王丹】从中观景气度分布看当前经济

【广发宏观王丹】利润结构的边际变化方向是中下游

【广发宏观王丹】景气处于扩张阶段的行业略有增加

【广发宏观王丹】工业企业利润减速,但上下游结构改观

【广发宏观王丹】识微,见远:2022年中观产业链展望

【广发宏观王丹】供给扰动弱化后的11月中观经济

【广发宏观王丹】10月企业利润为何在经济放缓趋势下反弹

【广发宏观王丹】新能源产业链拓展“新基建”内涵及边界

【广发宏观王丹】中观剖析10月经济

【广发宏观王丹】上游利润占比拐点初步形成

【广发宏观王丹】碳中和顶层设计:原则、目标和措施

【广发宏观王丹】供给约束下的中观特征

【广发宏观王丹】国庆假期宏微观信息一览

【广发宏观王丹】等待上游利润占比的拐点

【广发宏观王丹】部分地区能耗双控预警的原因是什么

【广发宏观王丹】新经济:宏观视角分析纲要

【广发宏观王丹】整体放缓背景下哪些行业景气边际改善

【广发宏观王丹】利润占比继续向上游倾斜

【广发宏观王丹】2022年经济增速的定量线索

【广发宏观王丹】宏观驱动、中观景气与上半年行业表现

【广发宏观王丹】7月行业景气度的新变化

【广发宏观王丹】PPI见顶后行业利润格局有哪些变化?

【广发宏观王丹】6月各行业景气度有哪些变化?

【广发宏观王丹】消费品制造业利润增长加快

【广发宏观王丹】中观产业链2021年中期展望:景气是一连串事件

【广发宏观王丹】行业景气度分布及其背后主线索

【广发宏观王丹】利润改善,结构分化

【广发宏观王丹】上游涨价的结构性影响——基于投入产出表的测算

【广发宏观王丹】4月PMI数据的行业特征

【广发宏观王丹】企业盈利数据背后的中观特征

【广发宏观王丹】疫后行业修复的评估与展望

【广发宏观王丹】出口份额的分析逻辑



陈嘉荔篇


【广发宏观】美联储的全曲线实际利率正值意味着什么?




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