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【广发宏观钟林楠】制造业投资增速中枢抬升在趋势中

2022-11-16 17:15

广发证券资深宏观分析师 钟林楠

zhonglinnan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一,疫情发生以来,GDP增速中枢下沉,消费、服务业与地产投资增速都要明显低于疫前,基建和制造业投资在很大程度上起到了经济支撑作用。关于基建投资,我们能看到“适度超前开展基础设施投资”的定位升级和广义财政的扩张,如专项债限额空间、政策性开发性金融工具的落地;但制造业投资的“逆流而上”在线索上更为隐性,其累计同比增速在2020年一季度触底后快速反弹,至2022年10月仍能保持在10%附近,明显高于疫前水平(2019年年度增速为3.1%,2017-2019年年均复合增速为5.8%)。

第二,我们理解这一表现与疫后出口的强势、新兴产业的高景气度等因素有关。从制造业结构来看,中游装备制造业与上游原料制造业是投资增速最快最有韧性的两项,它们的需求正好对应出口与新兴产业;但需求端并不是全部,金融部门贷款流向的倾向性变化同样至关重要——2019-2021年工业企业中长期贷款增速分别为6.8%、20%与22.6%,2022年三季度末为23.3%。

第三,对制造业企业信贷支持显著加强的背景之一是货币和金融政策引导。2020年在疫情冲击之下,央行出台1.8万亿元的再贷款再贴现政策支持中小微企业,银保监会对大型银行提出“五一三”任务要求,推动大型银行加大对制造业资源倾斜;2021年在信用收缩环境下,银保监会下发《做好2021年制造业金融服务有关工作的通知》,继续要求加大制造业信贷投放;2022年在稳增长基调下,银保监会继续发文《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》,重申了加大制造业贷款、信用贷款规模的要求。

第四,另一背景是房地产对制造业信贷“挤出效应”的减弱。有两组数据可以间接证明这一点。第一组数据是制造业贷款需求指数(TTM)与制造业上市公司的筹资性现金流净额(TTM),2017-2019年制造业贷款需求趋于上行,但筹资性现金流净额却快速下降,制造业企业的融资需求在这一阶段无法得到有效满足;2020-2022年制造业贷款需求与筹资性现金流开始变得匹配,两者中枢同步上移。第二组数据是房地产贷款占信贷余额的比重与制造业贷款占信贷余额的比重,2017-2019年房地产贷款比例单边上行,制造业贷款比例单边下行,银行信贷资源明显向地产倾斜;2020-2022年房地产贷款比例见顶转为单边下行,制造业贷款比例触底上行,银行信贷资源从地产转向了制造业。

第五,往未来看,一则“十四五”规划纲要将“加快推进制造强国、质量强国建设”列为重点任务,明确要求“推进制造业补链强链,强化资源、技术、装备支撑”、“扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模,增加技改贷款,推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜”;二则虽然地产纾困在短期内需要较为集中的金融支持,但中期在逐渐切换至“新发展模式”的背景下,地产投资的复合增速将大概率维持低位稳定,以上两个因素应有延续性,即金融机构对制造业企业的信贷支持会进一步提升,这一过程对货币环境与实体经济均会形成附加影响。

第六,对货币环境而言,这一趋势可能会带来的影响是:(1)为引导金融机构信贷精准投向制造业,央行结构性工具的使用会更为频繁;(2)长期看,制造业贷款占信贷余额的比重会继续上升,房地产贷款比重会继续下台阶,由于制造业并不具备地产的金融加速器效应,信贷与货币周期的弹性可能会受到影响。

第七,对实体经济而言,这一趋势可能会带来的影响是:(1)制造业发展会得到较持续的支撑,从2017年至2021年,中国制造业增加值占全球比重从26%升至30%,未来应还会继续上升;尤其是中高端制造所代表的狭义制造业,中国在全球的竞争力应会进一步得到拓展。(2)制造业是能源、原材料敏感型产业,能源、原材料行业在经济中的重要性会内生上升,未来也不太容易出现能源和原材料的典型通缩;(3)持续的投资需要寻找相对更具有可持续性的空间,数字化、低碳化可能是两个大方向,国产替代可能也会加速。

正文

疫情发生以来,GDP增速中枢下沉,消费、服务业与地产投资增速都要明显低于疫前,基建和制造业投资在很大程度上起到了经济支撑作用。关于基建投资,我们能看到“适度超前开展基础设施投资”的定位升级和广义财政的扩张,如专项债限额空间、政策性开发性金融工具的落地;但制造业投资的“逆流而上”在线索上更为隐性,其累计同比增速在2020年一季度触底后快速反弹,至2022年10月仍能保持在10%附近,明显高于疫前水平(2019年年度增速为3.1%,2017-2019年年均复合增速为5.8%)。

2020年至今制造业投资的表现可以分为三个阶段。

第一阶段是2020年2月,受新冠疫情突发影响,制造业投资增速从2019年末的3.1%快速下滑至-31.5%;

第二阶段是2020年3月至2022年2月,这一阶段以两年复合增速来看,制造业投资单边上行升至28.8%;

第三阶段是2022年3月至今,制造业投资增速从高点回落,最终稳定在10%附近。

我们理解这一表现与疫后出口的强势、新兴产业的高景气度等因素有关。从制造业结构来看,中游装备制造业与上游原料制造业是投资增速最快最有韧性的两项,它们的需求正好对应出口与新兴产业;但需求端并不是全部,金融部门贷款流向的倾向性变化同样至关重要——2019-2021年工业企业中长期贷款增速分别为6.8%、20%与22.6%,2022年三季度末为23.3%。

从制造业上市企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金来看,2019年制造业上市企业资本开支累计同比增速为4.1%,2022年三季度末为20.6%,提升了16.5个百分点。

分结构来看,从2019年末至2022年三季度末,上游原料制造业资本开支增速从17.7%升至25.6%,上升了7.9个百分点。其中与新兴产业关系密切的化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工表现尤为强势,增速分别提升了19.7个百分点与40.6个百分点。

同样在2019年末至2022年三季度末期间,中游装备制造业资本开支增速从-5%升至29.9%,上升了34.9个百分点,与出口在疫后的强势相对应;下游消费品制造业资本开支增速从12.1%降至-3.2%,下降了15.3个百分点,与疫情约束影响下消费的弱势相对应。

对制造业企业信贷支持显著加强的背景之一是货币和金融政策引导。2020年在疫情冲击之下,央行出台1.8万亿元的再贷款再贴现政策支持中小微企业,银保监会对大型银行提出“五一三”任务要求,推动大型银行加大对制造业资源倾斜;2021年在信用收缩环境下,银保监会下发《做好2021年制造业金融服务有关工作的通知》,继续要求加大制造业信贷投放;2022年在稳增长基调下,银保监会继续发文《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》,重申了加大制造业贷款、信用贷款规模的要求。

2020年5月[1],银保监会要求大型银行“全年制造业贷款余额增速不低于5%,年末制造业中长期贷款占比比年初提高1个百分点,信用贷款余额增速不低于3%”的“五一三”任务,推动大型银行加大对制造业资源倾斜。

2021年4月[2],银保监会下发《关于做好2021年制造业金融服务有关工作的通知》,明确要求“加大制造业信贷投放,强化重点领域金融服务”,“加强产品和服务创新,提高制造业金融供给质量”,“优化信贷结构,增加制造业中长期贷款和信用贷款”。

2022年7月[3],银保监会下发《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》,明确指出“制造业高质量发展是我国经济高质量发展的重中之重。银行保险机构要深刻认识支持制造业发展的重要意义,进一步提高政治站位,强化责任担当,坚决把思想和行动统一到党中央各项决策部署上来,优化资源配置,加大支持力度,提升服务质效,为制造业高质量发展和制造强国建设提供有力金融支撑”,并进一步重申“银行机构要扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模,重点支持高技术制造业、战略性新兴产业,推进先进制造业集群发展,提高制造业企业自主创新能力”。

另一背景是房地产对制造业信贷“挤出效应”的减弱。有两组数据可以间接证明这一点。第一组数据是制造业贷款需求指数(TTM)与制造业上市公司的筹资性现金流净额(TTM),2017-2019年制造业贷款需求趋于上行,但筹资性现金流净额却快速下降,制造业企业的融资需求在这一阶段无法得到有效满足;2020-2022年制造业贷款需求与筹资性现金流开始变得匹配,两者中枢同步上移。第二组数据是房地产贷款占信贷余额的比重与制造业贷款占信贷余额的比重,2017-2019年房地产贷款比例单边上行,制造业贷款比例单边下行,银行信贷资源明显向地产倾斜;2020-2022年房地产贷款比例见顶转为单边下行,制造业贷款比例触底上行,银行信贷资源从地产转向了制造业。

从金融视角来看,2020年之前房地产对制造业信贷存在一定的“挤出效应”,即在有限的信贷额度内,银行会更偏好有优质抵押品的居民按揭贷款与房地产开发贷款,导致制造业企业的信贷需求无法得到有效满足。

这一现象我们可以从两组数据的表现中得到印证。

一组数据是2017-2019年制造业企业融资需求与实际融资规模明显背离。在这一时段,制造业贷款需求指数(TTM)从50.3%升至60%,但制造业上市公司的筹资性现金流净额(TTM)从7883亿元降至-967亿元。

另一组数据是2017-2019年制造业贷款比例与房地产贷款(包括开发贷、按揭贷款等)比例明显背离。在这一时段,制造业贷款占各项贷款的比重从11%降至9%,房地产贷款占各项贷款的比重从27%升至29%。

2020年以来,房地产的“挤出效应”开始减弱。在2020-2022年期间,制造业贷款需求指数与上市公司筹资性现金流净额开始同向匹配,制造业贷款比重从9%升至12%,房地产贷款比重从29%降至25%。

这一方面归因于政策在这一时段对地产领域信贷的投放施加了约束,如房地产贷款集中度要求;另一方面也与地产领域信贷需求明显回落、信用风险升高等因素有关。

往未来看,一则“十四五”规划纲要将“加快推进制造强国、质量强国建设”列为重点任务,明确要求“推进制造业补链强链,强化资源、技术、装备支撑”、“扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模,增加技改贷款,推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜”;二则虽然地产纾困在短期内需要较为集中的金融支持,但中期在逐渐切换至“新发展模式”的背景下,地产投资的复合增速将大概率维持低位稳定,以上两个因素应有延续性,即金融机构对制造业企业的信贷支持会进一步提升,这一过程对货币环境与实体经济均会形成附加影响。

2021年3月[4],新华社刊发“十四五”规划纲要,纲要明确指出,坚持把发展经济着力点放在实体经济上,加快推进制造强国、质量强国建设,促进先进制造业和现代服务业深度融合,强化基础设施支撑引领作用,构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系。扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模,增加技改贷款,推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜。

对货币环境而言,这一趋势可能会带来的影响是:(1)为引导金融机构信贷精准投向制造业,央行结构性工具的使用会更为频繁;(2)长期看,制造业贷款占信贷余额的比重会继续上升,房地产贷款比重会继续下台阶,由于制造业并不具备地产的金融加速器效应,信贷与货币周期的弹性可能会受到影响。

对于信贷与货币周期而言,地产具备金融加速器效应,能放大信贷与货币周期的弹性,具体的传导路径为:银行增加对地产的信贷支持——房价地价上涨——抵押品价值上升,信贷规模加速扩张。

如今,政策鼓励金融机构增加对实体经济的信贷支持,增加制造业信贷投放,这一过程会带来制造业信贷比例继续升高,地产受到的支持会相对下降,金融加速器效应会削弱,信贷与货币周期的弹性因此也会受到一定影响。

对实体经济而言,这一趋势可能会带来的影响是:(1)制造业发展会得到较持续的支撑,从2017年至2021年,中国制造业增加值占全球比重从26%升至30%,未来应还会继续上升;尤其是中高端制造所代表的狭义制造业,中国在全球的竞争力应会进一步得到拓展。(2)制造业是能源、原材料敏感型产业,能源、原材料行业在经济中的重要性会内生上升,未来也不太容易出现能源和原材料的典型通缩;(3)持续的投资需要寻找相对更具有可持续性的空间,数字化、低碳化可能是两个大方向,国产替代可能也会加速。



核心假设风险:宏观环境变化超预期;流动性环境变化超预期;地产政策变化超预期;海外央行政策与流动性变化超预期;疫情防控政策变化超预期。


[1]http://jrj.wuhan.gov.cn/ztzl_57/xyrd/yxy/202005/t20200525_1331398.shtml

[2]https://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1023369

[3]http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-07/12/content_5700511.htm

[4]http://www.gov.cn/xinwen/2021-03/13/content_5592681.htm




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【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济

【广发宏观贺骁束】哪些指标能够同步观测出口

【广发宏观贺骁束】2月经济初窥

【广发宏观贺骁束】春节期间重要信息一览

【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济

【广发宏观贺骁束】1月经济初窥

【广发宏观贺骁束】关于猪周期的八条经验规律

【广发宏观贺骁束】全球疫情加剧,地产销售好转

【广发宏观贺骁束】12月经济初窥

【广发宏观贺骁束】冬至,阳生:2022年通胀展望

【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济

【广发宏观贺骁束】11月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济
【广发宏观贺骁束】蔬菜价格为何超季节性
【广发宏观贺骁束】10月经济初窥
【广发宏观贺骁束】用电量数据简评
【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济
【广发宏观贺骁束】能耗双控、开工率与宏观面
【广发宏观贺骁束】9月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济
【广发宏观贺骁束】8月经济初窥
【广发宏观贺骁束】7月用电量数据简评
【广发宏观贺骁束】7月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济

【广发宏观贺骁束】6月经济初窥
【广发宏观贺骁束】度过洪峰:2021年通胀中期展望

【广发宏观贺骁束】5月高频数据分析

【广发宏观贺骁束】5月经济初窥

【广发宏观贺骁束】4月高频数据的量与价

【广发宏观贺骁束】什么力量驱动本轮价格上行?

【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

【广发宏观贺骁束】四种意义下的通胀

【广发宏观贺骁束】工业品价格分化,疫苗接种提速

【广发宏观贺骁束】3月外需情况怎么样

【广发宏观贺骁束】粗钢表观消费量由什么决定

【广发宏观贺骁束】从高频数据看2月经济表现

【广发宏观贺骁束】从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势

【广发宏观贺骁束】从粗钢产量看2021年“需求扩张+供给收缩”特征

【广发宏观贺骁束】春节期间的七条关键信息

【广发宏观贺骁束】商品房成交活跃,工业品价格分化

【广发宏观贺骁束】就地过年影响下的经济图景

【广发宏观贺骁束】全球疫苗接种情况简要梳理

【广发宏观贺骁束】猪肉价格为何出现一轮上行

【广发宏观贺骁束】关注趋势性——2021年通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】工业原材料表现强势,出口集装箱运价新高




钟林楠篇


【广发宏观钟林楠】MLF缩量不具备政策信号意义

【广发宏观钟林楠】如何看社融再度回落

【广发宏观钟林楠】“第二支箭”延期并扩容的影响

【广发宏观钟林楠】社融超预期扩张
【广发宏观钟林楠】如何理解外汇风险准备金率上调
【广发宏观钟林楠】剩余流动性与资产表现
【广发宏观钟林楠】新的利率传导机制及其影响
【广发宏观钟林楠】8月社融的两点增量信息

【广发宏观钟林楠】从外汇存款准备金率下调看货币政策思路

【广发宏观钟林楠】LPR报价的逻辑与意义

【广发宏观钟林楠】央行调降MLF利率的政策逻辑

【广发宏观钟林楠】如何看7月社融数据

【广发宏观钟林楠】2022年二季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】2022年二季度宏观杠杆率解读

钟林楠:宏观金融如何从入门到熟悉

【广发宏观钟林楠】如何看6月社融的显著扩张

【广发宏观钟林楠】如何解读30亿元逆回购

【广发宏观钟林楠】流动性下半场:2022年中期货币环境展望

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会第二季度例会解读

【广发宏观钟林楠】社融放量意味着什么

【广发宏观钟林楠】货币政策重心从负债端转向资产端
【广发宏观钟林楠】首套房贷利率调整进一步打开稳增长政策空间
【广发宏观钟林楠】如何看待4月的低社融与高M2

【广发宏观钟林楠】一季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】如何看外汇存款准备金率调整

【广发宏观钟林楠】央行外管局23条举措简评

【广发宏观钟林楠】我们该如何理解此次降准

【广发宏观钟林楠】社融扩张背后的数据细节

【广发宏观钟林楠】一季度央行调查问卷有哪些重要信息

【广发宏观钟林楠】国常会与央行货币政策委员会要点提示

【广发宏观钟林楠】社融数据映射地产领域梗阻待解

【广发宏观钟林楠】如何看央行上缴结存利润

【广发宏观郭磊、钟林楠】2021年宏观杠杆率解读与2022年展望

【广发宏观郭磊、钟林楠】中国经济的结构调整:历史复盘与当前位置

【广发宏观钟林楠】2021年四季度货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】社融偏强指向稳增长项目融资需求初步起来

【广发宏观钟林楠】LPR的信号意义与后续想象空间

【广发宏观钟林楠】央行开年首场新闻发布会解读

【广发宏观钟林楠】如何看OMO与MLF利率双下调

【广发宏观钟林楠】利率波动与成长类资产表现

【广发宏观钟林楠】可将社融与M2分别视为资产负债两端

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会四季度例会解读

【广发宏观钟林楠】如何看LPR报价的非对称下调

【广发宏观钟林楠】居民中长期贷款继续改善

【广发宏观钟林楠】柳暗,花明:2022年流动性环境展望

【广发宏观钟林楠】如何看央行全面降准

【广发宏观钟林楠】三季度货币政策执行报告解读

【广发宏观钟林楠】如何看煤炭清洁高效利用专项再贷款

【广发宏观钟林楠】居民中长期贷款边际改善

【广发宏观钟林楠】如何看碳减排支持工对

【广发宏观钟林楠】宏观杠杆率的变化趋势及其影响

【广发宏观钟林楠】社融和股市之间是什么关系

【广发宏观钟林楠】从央行调查问卷数据看微观经济和信用环境

【广发宏观钟林楠】央行三季度金融数据新闻发布会有哪些信息

【广发宏观钟林楠】社融数据简评

【广发宏观钟林楠】利率“黄金法则”下应该有怎样的利率水平

【广发宏观钟林楠】央行货币政策委员会三季度例会解读

【广发宏观钟林楠】如何理解8月社融数据

【广发宏观钟林楠】结构性资产荒的来龙去脉

【广发宏观钟林楠】央行货币信贷形势分析座谈会解读

【广发宏观钟林楠】如何看7月社融数据

【广发宏观钟林楠】央行2021年下半年工作会议解读

【广发宏观钟林楠】二季度货币政策执行报告的看点

【广发宏观钟林楠】降准后货币环境的变化

【广发宏观钟林楠】2021年上半年宏观杠杆率解析与下半年展望

【广发宏观钟林楠】如何理解高社融与全面降准一起出现

【广发宏观钟林楠】如何理解国常会的降准表述

【广发宏观钟林楠】异常后的回归:2021年中期流动性展望

【广发宏观钟林楠】现金类理财监管的三大影响

【广发宏观钟林楠】社融哪些部分还在继续收敛

【广发宏观钟林楠】广义信贷脉冲与利率周期

【广发宏观钟林楠】狭义流动性为何持续偏松

【广发宏观钟林楠】社融收敛增速偏快

【广发宏观钟林楠】一季度货政报告的九个关键点

【广发宏观钟林楠】货币政策调控框架的变化:原因、特征与影响

【广发宏观钟林楠】社融收敛与剩余流动性效应

【广发宏观钟林楠】实际贷款利率下降应如何理解

【广发宏观钟林楠】货币政策委员会例会表述的微妙变化

【广发宏观钟林楠】政府杠杆率降低应如何理解

【广发宏观钟林楠】2月社融为何超预期

【广发宏观钟林楠】跨境资金对2021年流动性影响有多大

【广发宏观钟林楠】2020年宏观杠杆率数据解析与展望

【广发宏观钟林楠】映射需求,但不完全映射供给

【广发宏观钟林楠】央行货币政策执行报告说了什么

【广发宏观钟林楠】DR007开盘价上调是否具有指示意义

【广发宏观钟林楠】流动性为何收敛?

【广发宏观钟林楠】如何看待2021年春节因素对流动性的影响

【广发宏观钟林楠】对“现代货币政策框架”的理解

【广发宏观钟林楠】2020年最后一份社融数据解读

【广发宏观钟林楠】信用收缩的三个规律

【广发宏观钟林楠】本轮信用扩张周期或顶点已现

【广发宏观钟林楠】回归常态化——2021年货币流动性展望

【广发宏观钟林楠】如何看待近期信用环境的变化

【广发宏观钟林楠】货币政策执行报告释放的七个信号



王丹篇


【广发宏观王丹】10月哪几个行业景气度逆势环比改善

【广发宏观王丹】和疫情前相比哪些行业缺口偏大

【广发宏观王丹】装备制造和公用事业利润增速改善

【广发宏观王丹】10月EPMI自低位继续好转

【广发宏观王丹】原材料和消费行业景气改善

【广发宏观王丹】国庆假期有哪些重要宏观信息

【广发宏观王丹】从利润结构上,上游继续回哺中下游

【广发宏观王丹】9月EPMI延续环比微升但弱于季节性

王丹:中观研究是打通宏微观的利器

【广发宏观王丹】中游景气度相对领先
【广发宏观王丹】企业利润走势是宏观面的坐标之一
【广发宏观王丹】8月EPMI低位微升

【广发宏观王丹】边际利润占比向中下游转移

【广发宏观王丹】7月EPMI偏弱属多因素共振

【广发宏观王丹】产业链主线索:2022年中观中期展望

【广发宏观王丹】新产业景气指标EPMI重返景气扩张区间

【广发宏观王丹】从区域和行业结构看4月利润的底部特征

【广发宏观王丹】疫情下的GDP:基于中观的拆解和跟踪框架

【广发宏观王丹】5月EPMI数据回升进一步确认4月谷底

【广发宏观王丹】顺应人口流动趋势的县域城镇化

【广发宏观王丹】哪些行业在4月具有相对景气度

【广发宏观王丹】如何理解3月工业企业利润数据

【广发宏观王丹】4月新兴产业景气特征及其与资产定价的关系

【广发宏观王丹】3-4月会形成全年企业盈利的一个底部吗

【广发宏观王丹】疫情冲击下的中观景气度分布特征

【广发宏观王丹】利润增量向工业上下游两端集中

【广发宏观王丹】3月新兴产业景气度特征简评

【广发宏观王丹】目前行业景气度的分布是怎样的

【广发宏观王丹】工业和服务业领域两份政策文件看点简述

【广发宏观王丹】哪些领域存在相对确定的稳增长政策红利

【广发宏观王丹】从中观景气度分布看当前经济

【广发宏观王丹】利润结构的边际变化方向是中下游

【广发宏观王丹】景气处于扩张阶段的行业略有增加

【广发宏观王丹】工业企业利润减速,但上下游结构改观

【广发宏观王丹】识微,见远:2022年中观产业链展望

【广发宏观王丹】供给扰动弱化后的11月中观经济

【广发宏观王丹】10月企业利润为何在经济放缓趋势下反弹

【广发宏观王丹】新能源产业链拓展“新基建”内涵及边界

【广发宏观王丹】中观剖析10月经济

【广发宏观王丹】上游利润占比拐点初步形成

【广发宏观王丹】碳中和顶层设计:原则、目标和措施

【广发宏观王丹】供给约束下的中观特征

【广发宏观王丹】国庆假期宏微观信息一览

【广发宏观王丹】等待上游利润占比的拐点

【广发宏观王丹】部分地区能耗双控预警的原因是什么

【广发宏观王丹】新经济:宏观视角分析纲要

【广发宏观王丹】整体放缓背景下哪些行业景气边际改善

【广发宏观王丹】利润占比继续向上游倾斜

【广发宏观王丹】2022年经济增速的定量线索

【广发宏观王丹】宏观驱动、中观景气与上半年行业表现

【广发宏观王丹】7月行业景气度的新变化

【广发宏观王丹】PPI见顶后行业利润格局有哪些变化?

【广发宏观王丹】6月各行业景气度有哪些变化?

【广发宏观王丹】消费品制造业利润增长加快

【广发宏观王丹】中观产业链2021年中期展望:景气是一连串事件

【广发宏观王丹】行业景气度分布及其背后主线索

【广发宏观王丹】利润改善,结构分化

【广发宏观王丹】上游涨价的结构性影响——基于投入产出表的测算

【广发宏观王丹】4月PMI数据的行业特征

【广发宏观王丹】企业盈利数据背后的中观特征

【广发宏观王丹】疫后行业修复的评估与展望

【广发宏观王丹】出口份额的分析逻辑



陈嘉荔篇


【广发宏观】美国通胀放缓,美债和美元双逻辑缓和风险资产压力

【广发宏观】美国中期选举前瞻

【广发宏观】美国就业数据仍维持韧性

【广发宏观】美联储的最新信号:加息节奏及持续时间

【广发宏观】美国三季度经济数据略强于预期

【广发宏观】美联储的全曲线实际利率正值意味着什么?




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