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【兴证宏观】强非农下,美债利率为何下行?——美国10月非农数据点评

2021-11-07 04:25

投资要点

美国2021年10月季调后非农就业人数增加53.1万人,好于预期的增加45万人;失业率为4.6%,好于预期的4.7%。我们对此看法如下:


服务业带动下,美国10月非农就业超预期修复。本期美国非农增长明显超预期,虽然整体增长53.1万人弱于年内高峰6、7月份的80万人左右的水平,但逆转了8、9月份的持续下行趋势,其中休闲及酒店行业贡献16.4万人新增就业,大幅高于上期的8.8万人,商业服务、教育健康等服务业也录得较好增长。


低学历、低龄人群就业意愿有所恢复,补充失业金停发或已开始发挥作用。从劳动参与率的数据来看,虽然整体劳动参与率与上期持平,但低学历、低领人群的劳动参与率明显提升,显示其回归劳动力市场的意愿有所恢复,这也支撑了本期服务业就业的修复。从时间点上来看,9月中旬美国补充失业救济金正式停止发放,失业金下滑或已开始迫使低收入劳动力回流劳动力市场。整体看,当前美国非农就业较2020年2月约有2.8%的缺口,若按当前斜率修复,缺口闭合时点将会在明年的6-7月。


劳动力回归有助于缓解通胀压力,也使美债市场对联储收紧担忧有所放缓。我们在报告《供给约束对美国3季度GDP拖累有多大》中提到,美国当前高通胀的直接原因是物流压力加剧与劳动力供给不足。而在本期强非农的背景下,美国通胀压力可能边际放缓。此前美债利率的持续上行,背后主要原因是高通胀压力下,市场对联储收紧的担忧上升,而在本期强非农数据公布后,10年期美债利率大幅下行8个bp至1.45%,美元走弱,美股、黄金走强,同时市场对美联储在2022年加息的预期也有所回落。


但物流环节压力仍然较大,短期内通胀或仍维持高位。值得注意的,虽然在推升美国通胀的两条线索中,劳动力供给压力已有边际改善,但物流环节的压力仍然较大。从工资涨幅情况来看,10月美国非农平均小时薪酬环比上升0.36%%,较前值0.59%有所回落,但其中交运仓储行业小时薪酬环比上升1%,大幅高于前值的0.3%,也明显高于其他行业,显示物流环节的压力未明显缓解。往后看,一方面美国低收入人群劳动参与率缺口仍然较大,能否延续快速修复趋势仍待观察;另一方面,由于4季度是美国传统圣诞进货季,物流环节压力或仍维持高位,短期内美国通胀压力仍然较大。


风险提示:疫情恶化超预期;美欧央行货币政策调整超预期。

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王涵论宏观

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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


宏观部分来自证券研究报告:《强非农下,美债利率为何下行?——美国 10 月非农数据点评》

对外发布时间:2021年11月6日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


报告分析师 :

王涵 执业证书编号:SAC S0190512020001

卓泓 执业证书编号:SAC S0190519070002


研究助理:

李岱遥



来源: mp.weixin.qq.com/s/?id=87dbdfad5ac7eb29405dc501c501bc9d&source_url=https%3A%2F%2Fmp.weixin.qq.com%2Fs%2F3WytglkxJhWLRXfiECrq2Q

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