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通胀阶段性低点可能已经过去 | 信达宏观

2022-12-10 12:30
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信达证券宏观团队

核心观点


猪价回调,CPI延续下行态势。自9月通胀高点后,11月CPI同比增速进一步回落,核心CPI同比增速与10月持平。从八大分项来看,食品烟酒项环比变化明显低于其季节性,背后的主要原因在于供给端的变化,一是受中央投储调控影响,猪价与同比增速均有回调。由于中央继续投放储备猪肉,猪肉供给充足,导致猪价出现回调,猪肉价格增速对CPI的支撑力度有所减弱。二是鲜菜市场供给充足,拖累程度明显加深。这背后主要是因为冬季蔬菜大量上市,市场供应充足压低菜价。蔬菜价格CPI同比拖累作用明显扩大,是11月食品价格走弱的主要拖累。油价方面,根据国际油价变化,国内成品油开启新一轮调价窗口,国家发改委在11月上调及下调成品油价格各一次,汽油、柴油涨幅收窄拖累交通通信项同比表现。总体来看,消费品延续走弱,服务消费小幅上扬。


大宗商品价格普涨支撑PPI环比涨幅。受煤炭、石油、有色金属等行业价格环比上涨影响,11月PPI环比变化维持在正区间,但在去年同期高基数下,PPI同比继续下降。1)制造业景气度持续下行,下游需求疲软或使钢铁行业承压。从上游端来看,煤炭保供力度加大,煤炭供给有所改善;从下游端来看,11月制造业PMI下滑,下游低景气导致钢材需求整体仍偏弱,黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降,钢企盈利空间被进一步挤压,钢铁行业或承压运行。2)稳增长政策支撑基建与建筑业,对有色金属等商品价格带来提振。作为稳增长的重要发力点,基建投资不断加速,带动石油、有色金属等行业价格上涨。另外,11月供需共同支撑水泥价格小幅上升。


通胀或将迎来阶段性温和上行。我们预计2022年CPI中枢大约在1.9%-2.0%之间,距离3%有较大距离。而明年年初,通胀可能会有阶段性上行压力,但我们预计高点或不会突破3%。一是猪肉价格的同比增速高点或已过去。二是明年海外经济有陷入衰退的风险,全球经济低迷或将从需求端导致油价上行动力不足,油价再度大幅上升的空间可能有限。三是短期内消费修复的回升可能不会太快。一方面防疫政策调整初期,消费者或仍持谨慎态度,另一方面消费者信心指数仍在低位徘徊,消费信心或需一段时间才能明显改善。


风险因素:国内疫情形势超预期,国际油价变化超预期等


正文


一、猪价回调,CPI延续下行态势

自9月2.8%的高点后,11月CPI同比增速为1.6%,延续10月的下行态势,而核心CPI同比增速为0.6%,核心CPI已经连续三月维持在0.6%的水平。整体上,11月CPI环比变化为-0.20%,弱于季节性。分项上,除交通通信项外,其余分项环比变化均弱于季节性。其中,食品烟酒项环比变化最弱,远低于0.13%的季节性变化。食品烟酒弱于季节性,背后的主要原因在于供给端的变化,一方面是中央投储,猪价回调,另一方面是蔬菜供应充足,菜价下跌。

第一,受中央投储调控影响,猪价与同比增速均有回调。今年下半年以来,受假日消费和养殖户行为等因素影响,生猪价格总体震荡上行,10月上中旬上涨较多。为做好保供稳价工作,发改委采取了一系列调控措施,包括加大投储力度、引导养殖户正常出栏。由于中央继续投放储备猪肉,市场上猪肉供给增加,猪价回调,环比也由涨转跌。11月猪肉的平均批发价格为33.87元/吨,同比涨幅由10月的73.55%降至11月的41.21%。猪肉价格影响CPI上涨0.47个百分点,与10月份的0.64个百分点相比,猪肉价格增速对CPI的支撑力度有所减弱。




第二,鲜菜市场供给充足,对菜价的拖累程度明显加深。在食品烟酒项中,除畜肉项贡献下滑外,鲜菜表现也极弱。11月鲜菜项CPI环比下降8.3%,远低于16-19年的环比均值-2.56%。这背后主要是因为冬季蔬菜大量上市,市场供应充足压低菜价。蔬菜价格大幅下降拖累了食品烟酒项CPI同比0.53个百分点,比10月份的0.19个百分点明显扩大,是11月食品价格走弱的主要拖累之一。


油价方面,国内成品油开启新一轮调价窗口,汽油、柴油涨幅收窄拖累交通通信项表现。11月布伦特原油价格中枢较上月小幅回落,为91.82美元/桶,但11月同比涨幅仍进一步扩大到12.52%。期间根据国际油价变化,国家发改委在11月上调及下调成品油价格各一次:自11月7日24时起,国内汽、柴油价格每吨分别提高155元和150元;自2022年11月21日24时起,国内汽、柴油价格每吨分别降低175元和165元。汽、柴油价格每吨分别合计下调20元和15元。因此,国内汽油、柴油同比涨幅出现小幅回落,影响交通通信项CPI从10月的3.1%下降至2.9%。


总体来看,消费品延续走弱,服务消费小幅上扬。11月消费品和服务CPI分化,消费品CPI同比涨幅由10月的3.3%回落至2.3%。而前期持续下跌的服务项通胀出现小幅抬升,服务CPI同比涨幅则由10月的0.4%小幅上涨至0.5%。具体来看,与10月相比,11月生活用品及服务、教育文化和娱乐、其他用品和服务的同比涨幅均出现不同程度的扩大(图5)。根据统计局数据,受疫情影响,飞机票和宾馆住宿价格分别下降7.5%和2.9%。我们认为11月服务CPI小幅上涨可能是由去年同期基数走低带来的。


二、大宗商品价格普涨支撑PPI环比涨幅

受煤炭、石油、有色金属等行业价格环比上涨影响,11月PPI环比变化维持在正区间,但在去年同期高基数下,PPI同比继续下降。

从同比看,PPI下降1.3%,降幅与10月相同。生产资料与生活资料表现继续分化,生产资料价格下降2.3%,降幅比上月收窄0.2个百分点;生活资料价格上涨2.0%,涨幅回落0.2个百分点。从环比看,PPI上涨0.1%,涨幅比上月回落0.1个百分点。生产资料价格由10月上涨0.1%转为持平;生活资料价格上涨0.1%,涨幅回落0.4个百分点。

制造业景气度持续下行,下游需求疲软或使钢铁行业承压。从上游端来看,煤炭保供力度加大,供给有所改善,煤炭开采和洗选业价格环比涨幅收窄至0.9%,回落2.1个百分点,钢铁行业成本压力有所改善。从下游端来看,11月制造业PMI下滑至48%,下游低景气导致钢材需求整体仍偏弱,黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.9%,降幅扩大1.5个百分点,钢企盈利空间被进一步挤压,钢铁行业承压运行。

稳增长政策支撑基建与建筑业,对有色金属等商品价格带来提振。作为稳增长的重要发力点,基建投资不断加速,带动石油、有色金属等行业价格上涨,其中石油和天然气开采业价格环比上涨2.2%,有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.7%。另外,11月供需共同支撑水泥价格小幅上升。从供给端来看,步入11月中旬,北方采暖季来临,各地水泥企业也陆续迎来冬季错峰,行业供应缩减预期增强;从需求端来看,11月建筑业PMI为55.4%,维持在高景气区间,建筑用料需求旺盛,支撑水泥价格上升。




三、通胀或将迎来阶段性温和上行

我们预计2022年CPI中枢大约在1.9%-2.0%之间,距离3%有较大距离。而明年年初,通胀可能会有阶段性上行压力,但我们预计高点或不会突破3%。

一是猪肉价格的同比增速高点或已过去。受2022年初猪肉价格低基数的影响,2023年初猪肉平均批发价格同比增幅可能仍在高位震荡,给通胀带来阶段性上行压力。但对于猪肉价格的走势,国家发改委新闻发言人孟玮于11月16日的新闻发布会上表示,今后一段时间生猪猪肉市场供应有保障,价格有望保持相对平稳态势,难以出现大幅上涨的情形。我们认为猪肉价格同比增速的高点或已过去,年初通胀或是温和上行。

二是年初油价大幅上升的空间可能有限。欧美政策仍在收紧进程中,全球制造业PMI也已连续10个月下行,短期内难以走出收缩区间。明年海外经济有陷入衰退的风险,全球经济低迷或将从需求端导致油价上行动力不足,油价再度大幅上升的空间可能有限。

三是短期内消费修复的回升可能不会太快。随着防疫政策不断改善,中国经济回暖预期升温,但是短期内消费回升速度可能不会太快。一是防疫政策调整初期,消费者仍持谨慎态度,接触性聚集性消费行业修复速度或受影响;二是消费者信心指数仍在低位徘徊,消费信心或需一段时间才能明显改善,成为短期内消费快速修复的一个制约因素。

风险因素:
国内疫情形势超预期,国际油价变化超预期等。

本文源自报告:《通胀阶段性低点可能已经过去
报告发布时间:2022年12月10日
发布报告机构:信达证券研究开发中心
报告作者:解运亮S1500521040002







来源: mp.weixin.qq.com/s/?source_url=https%3A%2F%2Fmp.weixin.qq.com%2Fs%2F00Zxd77vg2DVQDKiTBZscg&id=197529b2b9945a524d5ea9c0ebf286ef

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