继有“小非农”之称的ADP私人就业人口超预期增长后，5月美国新增非农就业人口也远超预期，几乎是市场预期增加人数的两倍。但非农报告传递的信号并不一致：5月失业率意外不降反升，创七个月新高及三年来来最大月环比升幅，平均时薪增长放缓，同比增速略低于预期。非农就业数据公布后，美国国债价格盘中跳水，收益率拉升，对利率前景更敏感的两年期美债收益率日内升幅扩大到10个基点以上；美元指数迅速转涨，摆脱两周

贯穿了整个2023年上半年的Al热潮，为科技股的强势回归添了一把火，科技股的王者归来，让多家华尔街发出AI泡沫化的警告。但市场似乎“无动于衷”，苹果、微软、Alphabet、亚马逊、Meta和特斯拉在内的七大科技股市值在过去5个交易日中增加了4540亿美元，推动标普500指数连续第二周上涨。自1月份以来，这七大科技股的涨幅中位数高达43%，几乎是标普500指数的五倍；七大科技股的平均涨幅高

一季度，电商巨头拼多多首季表现出色，大幅超出市场预期。5月26日周五晚间美股盘前，拼多多公布了截至2023年3月31日的一季度业绩。财报显示，拼多多一季度营收376亿元人民币，同比增长58%，远超市场预期的323亿元，净利润81亿元，较上年同期的26亿元同比大增212%。财报发布后，拼多多美股盘前涨超14%。营收维持高速增长 净利润同比翻三倍从已发布财报的公司来看，拼多多业绩增长在电商同业

不止一家媒体提到，白宫和共和党人更接近达成协议，以未来两年限制政府支出换取提高债务上限，有媒体称双方分歧缩小。众议院共和党领袖、众议长麦卡锡称，他认为债务谈判周四晚间已取得进展。美国副财长Adeyemo称，对达成债务上限协议有了一些信心。财长耶伦最新预计的债务大限日较此前推迟四天至6月5日。债务上限协议在望的好消息传出后，6月初到期的美国短期国库券的价格反弹，周五盘中，这些短债的收益率全线

距离6月1日这个美国财长耶伦警告的债务违约可能发生日只有约一周时间。美股看来好像还淡定，上周三大股指全线累涨。如果债务上限谈判不能达成协议，对美股是利空。不过，宏观策略师Simon White认为，即使只是形势缓和，也可能引发市场避险。White还预计，即使达成决议，债务上限延期，那也远未达到能刺激风险偏好的地步，反而会让美股短期内面临显著的回调，因为美国财政部会增加国债的发行量，吸走金融

美国共和党领袖、众议院议长麦卡锡的债务上限谈判代表在周五早上与白宫代表的闭门会议开始后不久便突然离开。共和党代表Garret Graves说，谈判处于“暂停”状态，他不知道谈判代表们是否会在周五或周末再次会面。“看，他们就是不讲道理。除非民主党人愿意就如何才能真正向前迈进并做正确的事情进行合理的对话，否则我们不会坐在这里自言自语。”Graves上述表态给债务上限的谈判进展泼了冷水。而就在昨

周四众议院的共和党领袖麦卡锡传出本周末可能达成协议的利好后，债务上限谈判前景突现阴霾。周五媒体称，共和党的谈判代表当天上午突然离开了和白宫代表的会谈现场。一名共和党代表称白宫不讲道理，谈判“暂停”，不知道此后或周末会不会再会晤。谈判骤然中断的消息传出后，三大美股指集体转跌。地区银行跌幅更大，评论认为源于有媒体称，美国财长耶伦最近警告，更多银行合并可能是必要的。不过，美联储主席鲍威尔传出了有

虽然受到美联储官员鹰派言论的打击，但美股周四再度得到债务上限谈判利好的支持，有惊无险继续收涨。今年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的达拉斯联储主席Lorie Logan称，6月FOMC会议暂停加息的理由目前尚不清晰。未来几周的数据可能还是会表明，适合跳过一次会议加息，不过直到今天，我们还没到那一步。Logan的表态被称为她迄今为止最鹰派的言论。同在周四，任内永久拥有FOMC会议投

美国债务上限谈判继续推进，总统拜登称与国会领袖会谈取得成果，有信心美国不会违约，这与众议院共和党籍议长麦卡锡的说法一致，乐观情绪令美股指数午盘时涨幅扩大、齐创日高。预防美债违约的“保险”成本有所下降美国4月新屋开工数环比增2.2%至140万户，市场原本预期环比降1.4%，营建许可小幅不如预期、但持平前值，均显示住宅建设正在企稳，美国住房开发商类股逼近历史最高。欧元区4月核心调和CPI同比终

市场风险偏好因债务上限谈判僵局而再度承压： 美国总统拜登与国会两党领袖再度开会商谈债务上限，众议院共和党籍议长麦卡锡曾称，隔夜以来的谈判“没有进展”，希望周末前达成协议。 美国财长耶伦发出迄今最严厉警告，债务违约将破坏美国金融体系赖以建立的基础，造成许多金融市场的崩溃和全球挤兑恐慌。 高盛CEO等140多位美国商界领袖敦促政府与国会火速解决债务僵局，拜登亚洲之行被迫缩短，美股尾盘跌幅扩大至

美国债务上限谈判传出有进展的好消息，但新近指标显示通胀预期意外回升，重燃通胀恐慌。美股高开低走，主要股指本周收官日齐跌。在地区银行存款流失和债务上限僵局的共同打击下，道指和标普本周延续本月内的累跌势头，谷歌为首的部分科技股支持纳指继续累涨。美国总统拜登与众议院议长麦卡锡原定本周五进行债务上限相关会晤，后被推迟到下周。媒体援引知情者消息称，推迟会谈意味着，白宫及麦卡锡的工作人员在能源许可制度

经历愁云惨淡的四日连跌后，美股大盘终于在5月首周收官日迎来一些好消息：就业增长强韧、苹果业绩向好，而且，此前严重拖累大盘的地区银行股探底回升，释放了最近抛售过度的迹象。纳指更是凭借周五大反弹戏剧性翻盘，首周最终转为累计上涨、实现开门红。4月美国非农就业新增人口意外不降反增25.3万，较预期多增6.8万，失业率未如分析师所料回升，而是进一步下降至3.4%，再创半个世纪来新低，平均时薪超预期加

5月2日周二，美联储FOMC议息会议召开，市场押注周三宣布继续加息25个基点的概率一度高达97%，投资者密切关注美联储会否释放6月起暂停加息、甚至是年底前启动降息的信号。美国经济数据持续降温。3月JOLTS职位空缺959万人，降幅超预期且创近两年最低，显示就业市场进一步降温，可能有助于减轻通胀压力。3月耐用品订单环比终值3.2%持平初值，但与工厂订单一样均靠运输类产品提振，扣除飞机的非国防

美国科技股今年以来表现好于预期，押注其下跌的空头对冲基金无奈“流血”。本周，随着微软、谷歌母公司Alphabet和Meta公布了超出预期的业绩，标普500指数在周四创下今年第一周以来的最大单日涨幅，本月收盘时上涨1.5%。其中，以科技股为主的纳斯达克100指数收涨2.76%，创1月20日以来最大涨幅，连涨两日至3月31日以来高位，连续两日跑赢大盘。在科技股之中，科技巨头的涨幅更为瞩目。除了

美联储高度关注的指标显示通胀居高不下：3月核心PCE物价指数增速符合预期，同比增长4.6%，仍远超联储目标2%，环比增长0.3%，连升两月；衡量薪资关键指标一季度就业成本指数意外加速增长，一季度环比增1.2%，市场预期和四季度均增1.1%。通胀指标强化了美联储下周将继续加息、6月也可能再加息的预期。数据公布后，美股低开，早盘苹果等部分科技股反弹，油气巨头埃克森美孚和雪佛龙一季度利润高于预期

新近公布的经济数据喜忧参半，但向好的企业财报暂时影响更胜一筹，美股周四高开高走，标普和道指均创年初公布12月非农就业薪资增长超预期放缓以来最大日涨幅，纳指一个多月来首次一日涨超2%。周四公布的美国一季度GDP年化增长1.1%，超预期放缓，暗示美联储紧缩周期可能接近尾声。虽然消费者支出创近两年来最强劲表现，但企业投资不愠不火和库存回落拖累了GDP增长。同时，美联储高度关注的通胀指标核心个人消

广发证券首席经济学家  郭磊联系人：广发证券资深宏观研究员 陈嘉荔gfchenjiali@gf.com.cn摘要第一，美国2023一季度实际GDP初值年化季环比1.1%，低于前值的2.6%及市场预期的1.9%，再次确认美国经济处于继续下行的周期过程中。但数据公布当天，美债收益率显著上行7BP，三大股指均出现明显上涨。第二，我们理解，一则这一数据呈偏弱特征，但就中枢来说

麦当劳和UPS等巨头在财报中警告宏观经济前景不佳，美国第一共和银行和瑞银UBS财报突显银行业危机并未完全消退，引燃避险情绪。谷歌和微软财报利好，盘后均涨约4%。美联储掉期市场暗示，交易员不再全面押注FOMC会在2023年中旬之前加息，5月或6月加息25个基点的可能性降至4/5。交易员不再全面押注FOMC会在2023年中旬之前加息美国经济数据好坏参半。4月谘商会消费者信心指数弱于预期和前值，

标普全球周五公布的4月美国制造业Markit PMI意外重回荣枯分水岭50上方，和服务业PMI均不降反升，分别创半年和一年来新高，综合PMI超预期强劲，创去年5月以来新高。其中的分项指数释放价格压力再度升温的警报信号：4月购进价格创去年11月以来新高，出厂价格创去年9月以来新高。标普全球的经济学家在点评PMI时警告，CPI可能上升，或者至少一定程度居高不下。PMI数据重燃价格压力的通胀担忧

美国多项经济数据不佳，均指向衰退将至，且经济放缓的幅度可能比市场预期要大，这压低了周四美股、美元和美债收益率的表现：上周美首次申请失业救济人数24.5万，较此前一周和市场预期均增加5000人，持续申请失业金的人数增加6.1万超预期，并创2021年11月来最高，代表劳动力市场进一步放缓。费城联储的4月制造业指数超预期大幅降至-31.3，创2020年5月以来的近三年最低，深陷萎缩。大西洋中部地

衰退预期叠加预计不及预期的财报季，但投资者热情不减，美股大盘仍维持涨势。华尔街大行纷纷强调，经济衰退并未被合理定价，即使温和衰退，大盘也可能下跌15%，甚至更多，投资者应当谨慎行事。美股还会再跌15%摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic在最新发布的报告中表示，3月和6月期美债收益率如今已经站上了5%的关口。没有必要在如今这样一个危险关头，投资于估值过高的股票市场。根据F

拉开财报季帷幕的三家大行摩根大通、花旗和富国银行一季度收入和盈利均优于预期，安抚了担心金融业的投资者。但零售数据疲软，美联储高官敦促继续紧缩，消费者的近期通胀预期又意外强劲回升，美联储加息预期再度升温，滞胀担忧加剧。盘中美股转跌，美元加速回涨，美债价格跳水、收益率拉升。周五美股盘前公布的美国3月零售销售环比超预期下降，连降两月，显示面对高通胀和借款成本增加，消费者支出降温，但剔除汽油和汽车

受汽油价格影响，美国4月密歇根大学1年通胀预期初值从3.6%飙升至4.6%，创2021年以来最大升幅。消费者们对长期的通胀预期维持稳定。此外，消费者信心指数较3月有所攀升，达到63.5。 具体数据上，美国4月密歇根大学消费者信心指数初值63.5，预期62，前值62。分项指数均较3月回升。其中，现况指数初值68.6，预期66，前值66.3；预期指数初值60.3，预期58.5，前值59.2。市

周四公布的数据释放了火爆的美国就业市场和高通胀均降温的信号，增强投资者对美联储加息周期将近尾声的信心。继3月CPI之后，3月美国PPI也超预期放缓，并创27个月最低同比增速、以及三年来最大环比降幅；美国上周首次申请失业救济人数超预期回升至23.9万，创去年1月以来新高，最近三周首次环比上升，评论称失业数据仍接近历史低位，但已经体现劳动力市场进一步放缓。数据公布后，美股高开，科技股相关板块领

美国3月名义CPI消费者通胀增速逊于预期和前值，同比增5%为2021年5月来最慢，连续九个月放缓，但核心通胀同比增5.6%略高于前值，坐实了美联储5月继续小幅加息的市场预期。美联储3月会议纪要显示，银行业危机之下，多位官员下调利率峰值预期，预计经济将在年内温和衰退，许多官员强调政策保持灵活的必要性，好几人曾考虑3月暂停加息。市场对美联储5月加息25个基点的押注从CPI数据前的76%降至67