文：任泽平团队1   美联储连续三次大幅加息75BP：全球经济开启新一轮衰退周期，中国经济有望走出低谷、重新引领全球美联储议息会议要点：1）9月美联储加息75bp，将联邦基金利率抬升至3.0%-3.25%区间，连续三个月加息75bp。此前已作出充分的市场预期引导。2）市场更关注全年加息终点，委员会预计今年的利率中位数应在4.25%-4.5%之间，2023年在4.5%-

核心观点：1、（中美市场）没有很强的共振的，它体现为中外的错位，而且美国还会继续加息，但是中国的利率其实是很难大幅上升，无论是在实体的需求领域，还是在流动性方面，市场都是缺乏共振的，可能会比较纠结。2、明年年初或年中，美国经济可能发生衰退，衰退结束后，或者衰退兑现，它不一定要完全结束，我们才能够看到 A股这一波最后的底部，也就是所谓的盈利底，再之后会是新一轮长期牛市，由全球制造业新周期驱动

联邦快递的盈利预警与股价暴跌，像一把利刃刺破了所有幻想，再次让市场看到了血淋淋的真相。华尔街见闻曾提及，9月16日周五，在盈利预警发布次日，联邦快递盘中暴跌超23%，日低155美元触及2020年7月初以来的两年多最低，最终收盘跌21%至161.02美元，创下公司历史上最大单日跌幅。联邦快递周四表示，截至8月底的三个月内的业绩将大幅不及预期，为应对全球包裹运输量下降，公司将关闭办公室和停飞货

在美国和全球重点地区全面布局的物流巨头联邦快递周四盘后意外撤销了截至明年5月末的公司2023财年业绩指引，被暗示今年四季度的货运旺季“商业状况进一步走弱”，引发股价雪崩。9月16日周五，在盈利预警发布次日，联邦快递大跌超23%，日低155美元触及2020年7月初以来的两年多最低，也创下公司历史上最大单日跌幅。同时，其竞争对手UPS跌超4%，亚马逊跌超3%，DHL所有者Deutsche Po

9月16日周五，英镑兑美元一度跌破1.14美元，为1985年来首次。由于美元在美联储的加息风暴中势不可挡，英镑兑美元汇率今年以来的跌幅达到16%，表现逊于多数G10货币。此外，英镑对欧元汇率也一度跌至0.8771英镑，创2021年2月以来的最低水平。对于今天发生的事情，经历了30年前那场“黑色星期三”的人一定不会感到陌生，当时，英镑暴跌，英国被迫退出欧洲汇率体系。梦回1992年“黑色星期三

世界银行警告，明年全球可能因美联储等主要央行普遍加息而陷入经济衰退。在美东时间15日周四发布的报告中，世界银行指出，全球决策者正在以半个世纪以来从未有过的协同程度撤除货币和财政宽松的支持。1970年以来，全球经济从未像现在这样呈现在衰退后又复苏之后的最严重经济放缓，消费者信心的下滑程度已经超过之前全球衰退前期的降幅。世界银行的模型测算，如果全球央行要让通胀率降至他们的目标范围，他们加息可能

沈建光：美国经济衰退了吗？ 2022年8月19日 沈建光，全球化智库（CCG）特邀高级研究员、京东数字科技副总裁、首席经济学家、前瑞穗证劵亚洲公司首席经济学家。 尽管当前美国经济仍有一些支撑，未必能称得上全面衰退，但未来美国经济衰退的风险不宜低估。2022年二季度美国经济国内生产总值（GDP）年化季度环比下降0.9%，考虑到一季度该指标下降1.6%，美国经济已经连续两个季度负增长

8月19日，激进加息预期和衰退恐慌继续打击市场情绪，加上美股市场2万亿美元到期，欧美股债双双下挫，标普跌超1%，电信、可选消费、金融、科技板块跌幅突出，半导体板块跌超2%；现货白银跌超1%，国际油价本周已经跌超3%。【以下行情为22:00更新】标普500指数下跌1%，电信板块跌约1.6%表现最差，可选消费和金融板块跌超1.5%，信息技术/科技板块跌1.4%，原材料板块跌超1.3%，工业板块

美联储大鹰派圣路易斯联储主席James Bullard继续为美联储的激进加息举措背书。Bullard赞成“提前”大幅加息的策略，他希望年底利率在3.75%至4%。8月3日周三，Bullard说：我们不得不看到有令人信服的证据表明，整体和其他核心通胀指标令人信服地全线下降，才能认为我们采取的行动已经足够。我们仍有一些办法来实施令货币政策进一步收紧，我们今年应让政策利率达到3.75%至4%。我

不论是美联储主席鲍威尔还是美国政府高官，都说经济放缓是控制通胀的必要手段，但是没人告诉市场，经济放缓要放缓到什么程度、持续多久。在瑞信集团短期利率策略全球主管Zoltan Pozsar看来，要想控制当前的通胀，美国经济可能需要经历比投资者当前预期更深更长时间的衰退。Pozsar在最新的报告中称，市场预期美国飙升的通胀很快就会见顶，美联储也将变得不那么鹰派，但实际情况是，在全球成本压力居高不

#中东 2 个 #乌克兰战争 4 个 #石油 2 个 #日债危机 4 个 #欧债危机 4 个 在6月中，在某宏观基金借媒体秀做空欧洲股票，羊群对欧债危机恐惧之时，我们曾经质疑，这家基金105亿美元的欧洲股票空头，我认为市场大惊小怪了。这家基金在2021年管理资产992亿美元，按往年经验，大概beta和alpha基金各占一半规模。我们假设alpha基金450亿美元，那么105亿美元，只占2

由于市场对美国经济衰退的担忧不减，避险日元替代美元受到市场追捧，逆转此前颓势。据媒体引述一位要求匿名的亚洲外汇交易员话称，对冲基金正在抛售美元头寸，并越来越多地买入日元作为避险资产。另据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据，杠杆基金（leveraged funds）的日元期货净空头、期权净空头头寸已“跑路”至2021年3月以来的最低水平，仅剩的约23000份净空头合约量不足4月份峰值

美国二季度GDP初值连续第二个季度负增长，出乎市场意料未能转升，陷入技术性衰退。衰退恐慌下市场对美联储激进加息的预期明显退烧。挂钩联储加息日期的互换合约显示，周四市场押注美联储到今年底最高会将利率升至约3.3%，相当于在当前基础上加息不到100个基点。GDP公布后，美国国债价格拉升、收益率盘中跳水，基准10年期美债收益率下破2.70%至4月以来低谷，日内降幅曾超过10个基点，对利率更敏感的

由于通胀加剧和供应链中断，美国第二季度经济增长仍在萎缩。但强劲的消费者支出和持续的商业投资表明复苏仍然具有弹性。7月28日（周四），美国商务部数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值-0.9%，预期0.4%，前值-1.6%。将本季度美国GDP细分：个人消费增长0.7%，低于一季度的1.24%；固定投资下降0.72%，低于一季度的1.28%；非住宅固定投资（即设备、建筑和知识产权支出），

美联储7月FOMC议息会议开幕，市场预期周三宣布再次加息75个基点，9月加息动向备受关注。微软和谷歌盘后公布财报，拉开本周Meta、苹果、亚马逊等科技巨头财报密集期的序幕。美国参议院民主党领袖舒默称，参议院将在本周敲定加快美国本土芯片制造的立法草案。 美国经济数据不佳，按揭贷款利率上升和对通胀的担忧令楼市持续降温。6月新屋销售弱于预期和前值，环比降8.1%，前值为增10.7%。5月标普凯斯

#资产配置 | 天风宏观 142个 7月第5周各大类资产性价比和交易机会评估：权益——三季度至关重要，基建投资有望加快形成实物工作量债券——流动性短期快速收紧的概率不大商品——原油暂时重回需求定价，黄金继续等待机会汇率——欧央行货币政策缺乏透明度和指引性，欧元兑美元小幅反弹难以扭转弱势海外——衰退交易可能到本月末基本定价，关注滞胀交易再回归的条件上期报告：风险定价 | 受风险事

辜朝明（Richard Koo）是那种当经济岌岌可危时，才会被人惦记的人。状况稳定时，这位野村综合研究所首席经济学家的业余时间也更多些，又捡起了做手工模型的小爱好。6月底在办公室接受《晚点 LatePost》视频采访时，他背后的书架上就放着两只他之前亲手做的相机模型。最近两年，辜朝明的名字又频繁出现在全球主流媒体上。他又变忙了，像1990年代那样经常接受采访，为糟糕的经济状况提出建议。上一

#衰退预期系列 11个 下半年海外经济衰退和需求由强转弱的背景下，出口依赖度高且渠道环节长鞭效应较强的产品将面临较高的库存压力。文：天风宏观宋雪涛/联系人郭微微去年美国零售商因为疫后供应渠道受阻出现了过度补库，今年已经开始出现反向。（关于“长鞭效应”的形成与反向，详见《多囤了三五斗》和《长鞭效应反向与百年故事重演》）长鞭效应的问题也可能出现在中国，但与美国企业在渠道环节压库存不同，中国企

#美国 8 个 #通胀 4 个 企业和居民部门的在手现金意味着衰退将是温和的，衰退幅度和持续时间可能类似2001年，结果是资源浪费的企业出局、效率提升。美股不会出现恐慌性抛售，也不会有类似2008年和2020年的流动性风险。文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝我们最早预判了美国经济衰退。今年1月初，我们在《今年市场最大的分歧在外不在内》中指出，“今年市场最大的预期差其实在美国经济，市场对今年

衰退将至未至，“衰退交易”已全面爆发，在“衰退削弱需求预期”的阴霾下，大宗商品市场在过去几周经历了历史性的溃败。高盛注意到了这一点，其在最近的报告中指出，最近对美国和欧洲经济增长前景恶化的担忧主导了所有市场，大宗商品也不例外。BCOM商品指数和标准普尔GSCI总回报指数较年初至今的峰值分别下跌了-18%、-16.5%，始于工业金属的抛售不仅蔓延到其他行业，而且在最近几个交易日显著加剧。高盛

衰退阴云笼罩全球市场，大宗商品一片腥风血雨，尤其强势的油价更是首当其冲。周二，国际油价大幅跳水，创近四个月来最大跌幅。WTI 8月原油期货收跌8.93美元，跌幅8.24%，报99.50美元/桶。ICE布伦特9月原油期货收跌10.73美元，跌幅9.45%，报102.77美元/桶，为5月初以来的最低价格。油价下跌导致美国大型能源公司股票暴跌。周二，在标普500指数的前10大跌幅股票中，石油和天

尽管美联储预测通胀将会下降，但德意志银行（德银）分析师指出，当下通胀减速的努力可能不会奏效。今年早些时候，德银正是第一家预测美国经济将会衰退的华尔街银行。本周三，德银宏观策略师Tim Wessel在接受电话采访时表示，物价涨幅可能不会像市场美联储决策者所认为的那样大幅回落：“如果你回顾过去18个月的预期，你会发现，无论是专业的预测人士、市场还是美联储，他们都错认为经济不会下行。所以我有理由

作为全球最大的经济体，美国一旦陷入经济衰退，其他经济体将难以独善其身。高盛认为，新兴市场股市将在这场衰退中遭受拖累，但中国股市会走出独立行情。在40年来最严重的通胀压力之下，美联储的激进“收水”令越来越多投资者担忧美国经济将在不远的未来陷入衰退。出于对通胀和衰退的恐惧，MSCI主要新兴市场指数今年以来已累计跌去约19%。根据高盛的数据，在标普500指数下跌超过10%的情况下，MSCI新兴市

前不久，全球最具价值车企特斯拉的CEO、全球首富马斯克向员工发出了“强制到岗令”，警告员工要么回办公室，要么辞职，随后便做出裁员10%的决定。马斯克曾多次公开表示，美国经济可能已经陷入衰退。继马斯克之后，全球社交平台巨头Facebook（已更名为Meta）创始人马克·扎克伯格也敲响了衰退的警钟，并开始为经济衰退带来的风险作准备。扎克伯格：经济严重衰退 不想干可以走扎克伯格向员工表示，公司今

6月29日周三，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利聚首欧洲央行在葡萄牙辛特拉举办的年度货币政策论坛，齐声表态遏制通胀是现阶段的首要任务，发出鹰派信号。鲍威尔和贝利都表示，目前央行的“首要任务”是压低通胀，他们三人也都没有排除在夏季议息会议上采取更大幅度行动的可能性。鲍威尔在6月FOMC记者会上便称，7月将至少加息50个基点，再次大幅加息75个基点也并非不可能。论坛的网络