广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，5月CPI同比0.2%，略高于前值的0.1%。环比的-0.2%和2022、2021年同期环比持平。简单来看，CPI处于低位稳定状态。月度核心CPI环比为零增长。第二，进一步拆解CPI，非食品部分环比为-0.1%，主要来源于两部分的传递：一是油价，交通用燃料分项环比下降0.2%；二是PPI，家用器具分项环比下

5月份，中国CPI同比涨幅微微回升，PPI同比降幅连续第五个月扩大。6月9日周五，国家统计局公布数据显示，中国5月CPI同比上涨0.2%，略高于4月的0.1%；环比下降0.2%，前值为下降0.1%。5月PPI同比下降4.6%，显著高于4月3.6%的降幅，并为连续第五个月降幅扩大；环比下降0.9%，前值为下降0.5%，同时为去年9月以来的最大环比降幅。国家统计局城市司首席统计师董莉娟对5月通

3月份，受生产生活持续恢复影响，CPI同比涨幅回落；受上年同期对比基数较高影响，PPI同比降幅比上月扩大。4月11日周二，国家统计局发布数据，中国3月CPI同比增长0.7%，同比涨幅比上月回落0.3个百分点，环比下降0.3%。3月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，同比降幅比上月扩大1.1个百分点，环比持平。工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格

受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，2月居民消费价格有所回落。其中猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI总降幅五成多。3月9日周四，国家统计局发布数据，中国2月CPI同比增长1%，同比涨幅比上月回落1.1个百分点，环比下降0.5%。2月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，同比降幅比上月扩大0.6个百分点，环比持平。工业生

美国1月份PPI反弹幅度超预期，突显出持续的通胀压力，这可能促使美联储在未来几个月进一步加息。2月16日周四，美国劳工部发布的数据显示，受能源成本上涨影响，美国1月PPI（生产者价格指数）环比上涨0.7%，为去年6月份以来最大增幅。1月PPI同比增长6%，较上月的6.2%有所回落，也是去年3月以来的最低涨幅，但远高于预期的5.4%。剔除波动较大的食品和能源，美国1月核心PPI同比增长5.4

继1月CPI同比增速后，又一美国通胀指标逊色，1月PPI环比增长超预期反弹、创五个月最高环比增速，凸显了通胀顽固高企的压力。美联储官员再发鹰声。2024年有FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席梅斯特称，若通胀仍顽固居高不下，联储必须做准备让利率更高；本月初美联储会上就认为，不进一步放缓、而是继续加息50个基点的理由令人信服。2025年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德希望以最快速度达到5

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn广发证券资深宏观分析师 贺骁束hexiaoshu@gf.com.cn报告摘要第一，PPI与名义GDP、企业盈利同周期。一则PPI是产出缺口带来的工业价格变化，是实际GDP增长强弱的映射；二则PPI是平减指数的重要组成部分，价格周期也会影响企业盈利周期；三则PPI是货币政策的重要参考指标，PPI通缩很容易诱发政策宽松、名义

受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，1月居民消费价格有所上涨；受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。2月10日周五，国家统计局发布数据，中国1月CPI同比2.1%，较前值1.8%微涨，环比上涨0.8%。1月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.8%，降幅较前值-0.7%扩大，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比上涨0.1%，环比下降0.7%。

美国11月PPI（生产者价格指数）与核心PPI的同比增长均较10月放缓，但放缓程度不及预期，核心PPI环比还超预期加快增长，令投资者更有理由猜测，即便下周的美联储会议将放慢加息步伐，联储也会将更高的利率持续更久。PPI强化市场对美联储将货币紧缩保持更久的预期。而周五美股早盘时段公布的密歇根大学调查结果显示，美国消费者12月的未来一年美国通胀预期初值意外下降，并创去年9月以来新低。评论称，P

尽管能源价格跌至2022年2月以来的最低点，但食品价格飙升至历史新高，美国11月份PPI涨幅超过预期，暗示美联储的加息之路还将走一段时间。12月9日周五，美国劳工部发布的数据显示，美国11月PPI（生产者价格指数）同比增长7.4%，较上月修正后的8%有所放缓，但高于7.2%的市场预期。11月PPI环比增长0.3%，与修正后的上月数据0.3%持平，但同样高于预期0.2%。剔除波动较大的食品和

点击上方的“宏观亮语”可以订阅哦文/解运亮、肖张羽信达证券宏观团队导读本文为PPI分析框架，深度剖析PPI编制的统计原理与行业分类，结合定量方法对指标进行预测，并解析了其对宏观经济的信号作用。核心观点多维度拆解PPI：（1）二分法：生产资料与生活资料。由于生产资料的权重超过70%，再叠加其波动率要远高于生活资料，PPI的走势主要由生产资料主导。（2）行业法：“三黑一色”行业主导PPI走势

继美国10月CPI超预期放缓后，美国10月PPI数据也出现降温。11月15日周二，美国劳工部发布的数据显示，美国10月PPI（生产者价格指数）同比增长8%，为2021年7月以来最低月度同比增速，较上月修正后的8.4%水平有所放缓，并低于8.3%的市场预期。10月PPI环比增长0.2%，与修正后的上月数据持平，但低于0.4%的市场预期。剔除波动较大的食品和能源，美国10月核心PPI同比增长6

2022年9月份CPI同比涨幅有所扩大，环比略涨。PPI同比涨幅继续回落，环比降幅收窄。10月14日，国家统计局发布数据显示，受蔬菜、猪肉价格上涨等影响，9月CPI同比涨幅有所扩大，同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。CPI环比略涨，由上月下降0.1%转为上涨0.3%；受国际原油等大宗商品价格继续下降影响，国内工业品价格走势整体下行，9月PPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落1

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，9月CPI同比2.8%，较前值上升0.3个点，比7月高0.1个点。整体来看，国内通胀压力并不大，三季度末CPI依然在同比3%以下应低于上一轮猪肉价格上行时的市场预期。如果再叠加PPI进一步回落至1%以下，代表广义通胀的平减指数应该是回落的。第二，CPI上行主要是食品带来，非食品CPI、核心CPI两个口径都在

由于能源、食品和服务成本仍有所上升，美国9月份PPI涨幅超过预期，表明通胀压力需要时间才能缓和，将促使美联储继续走在积极加息的轨道。10月12日周三，美国劳工部发布的数据显示，美国9月PPI（生产者价格指数）同比增长8.5%，较上月的8.7%有所回落，但高于预期的8.4%；PPI环比上升0.4%，为三个月来首次上升，高于预期的0.2%及上月的-0.1%。剔除波动较大的食品和能源，美国9月核

2022年8月份CPI和PPI同比涨幅均有回落。9月9日，国家统计局发布数据显示，由于猪肉价格环比趋于稳定、蔬菜价格涨幅放缓，CPI环比由涨转降，同比涨幅从7月的2.7%回落至2.5%；受国际原油、有色金属等大宗商品价格波动影响，工业品价格走势整体下行，PPI同比涨幅从7月的4.2%持续回落至2.3%，环比降幅略有收窄。具体来看，8月份全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.4

收录于合集 广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，4月CPI同比由前值的1.5%上行至2.1%，自2020年11月触底后CPI整体震荡上行；PPI同比由前值的8.3%回落至8.0%，自2021年10月触顶后PPI整体震荡下行。这个在可预期的时段依然是一个趋势，在刚出来不久的一季度货币政策执行报告中，央行对未来的判断也是CPI上、PPI下。第二，从CPI来

文 | 红塔证券 李奇霖 孙永乐 杨欣联系方式 | sun151531260093月PPI环比增加1.1%，但高基数拖累同比增速，PPI同比下滑至8.3%（前值为8.8%）；CPI环比持平，同比增速提升至1.5%（前值为0.9%），翘尾因素贡献0.4%。3月物价变动的逻辑主要有这么几点：一是受地缘政治冲突加剧等因素影响，海外输入性通胀压力加大；二是国内基建发

#国内点评 33个内容 投资要点事件：2021年11月CPI同比上涨2.3%，略低于预期的2.5%，PPI同比上涨12.9%，高于预期的12.0%，但弱于前值的13.5%。我们认为：PPI-CPI剪刀差今年以来首次回落，中下游成本压力有所缓解。虽然猪价近期反弹，但后期食品分项难以对通胀构成上行压力。上游对下游部分商品的价格传导仍在继续。但整体消费需求仍然偏弱，核心CPI疲态已显。并且，P

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，PPI上行动能有初步弱化，11月PPI环比由前值的2.5%变为零增长。其中内需定价价格触顶的影响开始呈现，煤炭系是主要下拉力量，其次是黑色、有色。10月19日发改委能源保供工作机制煤炭专题座谈会“研究依法对煤炭价格实施干预措施”是煤炭价格的一个下行拐点，此后保供稳价加快推进，煤炭供给显著好转，动力煤价格截至

投资要点1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%，比2019年1—10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。我们对此点评如下：10月工业企业利润稳中有升。10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长24.6%，较上月加快8.3%，连续两个月回升；两年平均增长26.4%。随着保供稳价、助企纾困等政策措施的有力推进，工业企业成本压力有所回落，经

文：任泽平团队特别鸣谢：华炎雪、王一渌对本文数据整理有贡献事件：中国9月CPI同比上涨0.7%，预期涨0.8%，前值涨0.8%。中国9月PPI同比上涨10.7%，预期涨10.2%，前值涨9.5%。1、9月物价数据反映：1）9月CPI同比0.7%，延续下滑。其中，食品价格下降5.2%，降幅扩大1.1个百分点，影响CPI下降约0.98个百分点；猪肉价格下降46.9%，影响CPI下降约1.12

投资要点事件：2021年9月CPI同比为0.7%，略低于预期的0.8%，PPI同比为10.7%，高于预期和前值的10.2%和9.5%。我们认为：供给约束下，PPI-CPI剪刀差创历史新高。9月多地拉闸限电政策出台，工厂被迫停工。在供给短缺的推动下，生产资料价格快速上行，9月PPI生产资料价格同比为14.2%，较上月高出1.5个百分点。而与之相悖的是CPI在猪价的拖累下持续走弱，这也导致9

文 | 红塔证券 李奇霖 孙永乐联系方式 | sun15153126009近期，通胀成为了市场的核心焦点。部分大宗商品价格频频创下历史新高， 9月动力煤价格涨幅超过了60%，现在已经突破1500元每吨，焦煤涨幅超过30%，ICE布油价格目前也已经超过了83美元每桶。在全球能源危机愈演愈烈的背景下，能源类大宗商品价格像是要涨到天上去。在通胀压力大幅走高的时候，

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，CPI波澜不惊，同比重新回到1%以内；环比涨幅也只有0.1%，低于7月。从这一变化的驱动因素来看，食品是主要贡献，特别是猪肉的基数走高和环比继续下行；非食品部分主要是疫情影响下机票住宿等价格环比转降。第二，高PPI有没有向CPI传导？实际上是有的，如果我们看“CPI家用器具”分项，它基本上和PPI维持着高度的相关性，