受天气晴好农产品供应充足、节后消费需求回落等因素影响，10月CPI由平转跌，另外，受国际原油、有色金属价格波动和基数等因素影响，PPI同比降幅略有扩大。11月9日，国家统计局公布数据显示，中国10月CPI同比下降0.2%，前值为0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅略有回落。与此同时，10月PPI同比下降2.6%，前值为下降2.5%，降幅进一步扩大；中国10月PPI环比

9月份，中国CPI由上月上涨0.1%转为持平，环比继续上涨，PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄。10月13日周五，国家统计局公布数据显示，9月全国居民消费价格（CPI）同比0%，8月同比上升0.1%；环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。9月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，8月降幅为3%；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。国家统计局城市司首席统计师董

通胀顽固，因天然气价格和存款服务价格的飙升，美国9月PPI数据大超预期，也让美联储11月加息路径更为扑朔迷离。10月11日，美国劳工部数据显示，美国9月PPI同比增长2.2%，大超预期的1.6%，连续第三个月超预期上涨，较8月的1.6%大幅反弹，为自2023年4月以来最大的同比增幅。PPI环比上升0.5%，也超过预期的0.3%。剔除波动较大的食品和能源，9月核心PPI同比增长2.7%，而预

发表于 广发证券资深宏观分析师 王丹bjwangdan@gf.com.cn广发宏观郭磊团队报告摘要第一，工业企业营收当月同比增速转正。8月营收当月同比增长0.8%，好于前值的-1.4%。量价均有贡献，工业增加值同比在高基数下继续回升0.8个点至4.5%；工业品价格指数PPI同比-3.0%，环比回升1.4个点，自6月底部持续回升。我们此前“本轮工业底在4月、PPI底在6月、营收底在6月”的判

8月CPI、PPI触底反弹，物价底已现！周六，国家统计局公布8月物价数据，CPI同比回升至0.1%，PPI同比回升至-3.0%。“猪油”价格上行双驱动，出行需求继续支撑CPI，同时受工业品需求改善等因素影响，中国CPI、PPI同比双双回升。不过，分析指出，CPI负增长的风险或已释放完毕，但由于需求偏弱，短期CPI、PPI大概率仍将偏低，换言之低物价环境短期应会持续。猪油双驱动 出行需求支撑

8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，同时受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，中国CPI、PPI触底反弹。9月9日周六，统计局公布数据显示，8月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，7月同比下降0.3%；环比上涨0.3%，7月环比上涨0.2%。8月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，低于7月4.4%的降幅，环比上涨0.2%，前值为下降0.2%。CPI

7月份，中国CPI同比跌至负值，PPI同比出现见底信号。8月9日周三，国家统计局公布数据显示，中国7月CPI同比下降0.3%，为2021年1月以来最低水平，6月增速持平；环比上涨0.2%，6月环比下降0.2%。7月PPI同比下降4.4%，低于6月5.4%的降幅；环比下降0.2%，前值为下降0.8%。CPI同比下降0.3%，食品价格下降1.7%2023年7月份，全国居民消费价格同比下降0.3

继6月CPI超预期降温，美国6月PPI也超预期放缓，增速为近三年来的最低水平，延续了一年来的通胀放缓趋势。7月13日周四，美国劳工部发布的数据显示，美国6月PPI同比增速从上月的1.1%放缓至0.1%，几乎没有增长，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，前值由-0.3%修正为-0.4%。剔除波动较大的食品和能源，6月核心PPI同比上涨2.4%

继6月CPI同比增长放缓至两年多低谷后，美国6月PPI也意外大幅降温，同比增速从5月的1.1%放缓至0.1%，创近三年新低，强化了市场对美联储接近结束加息周期、利率巅峰将至的预期。目前市场仍预计7月美联储将加息25个基点，但此后直到今年底都不会再加息，明年1月将降息。市场对7月加息后美联储年内再加息的预期“退烧”PPI公布后，欧美股债齐涨，美元加速下挫。美国国债价格走高、收益率继续下行，对

6月份，中国CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅连续第六个月扩大。7月10日周一，国家统计局公布数据显示，中国6月CPI同比持平，低于5月增速0.2%；环比下降0.2%，降幅与上月相同。6月PPI同比下降5.4%，高于5月4.6%的降幅，并为连续第六个月降幅扩大；环比下降0.8%，前值为0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点。国家统计局城市司首席统计师董莉娟对6月通胀数据进行了解读：6月份，

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，5月CPI同比0.2%，略高于前值的0.1%。环比的-0.2%和2022、2021年同期环比持平。简单来看，CPI处于低位稳定状态。月度核心CPI环比为零增长。第二，进一步拆解CPI，非食品部分环比为-0.1%，主要来源于两部分的传递：一是油价，交通用燃料分项环比下降0.2%；二是PPI，家用器具分项环比下

5月份，中国CPI同比涨幅微微回升，PPI同比降幅连续第五个月扩大。6月9日周五，国家统计局公布数据显示，中国5月CPI同比上涨0.2%，略高于4月的0.1%；环比下降0.2%，前值为下降0.1%。5月PPI同比下降4.6%，显著高于4月3.6%的降幅，并为连续第五个月降幅扩大；环比下降0.9%，前值为下降0.5%，同时为去年9月以来的最大环比降幅。国家统计局城市司首席统计师董莉娟对5月通

3月份，受生产生活持续恢复影响，CPI同比涨幅回落；受上年同期对比基数较高影响，PPI同比降幅比上月扩大。4月11日周二，国家统计局发布数据，中国3月CPI同比增长0.7%，同比涨幅比上月回落0.3个百分点，环比下降0.3%。3月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，同比降幅比上月扩大1.1个百分点，环比持平。工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比持平。一季度，工业生产者出厂价格

受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，2月居民消费价格有所回落。其中猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%，合计影响CPI下降约0.28个百分点，占CPI总降幅五成多。3月9日周四，国家统计局发布数据，中国2月CPI同比增长1%，同比涨幅比上月回落1.1个百分点，环比下降0.5%。2月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，同比降幅比上月扩大0.6个百分点，环比持平。工业生

美国1月份PPI反弹幅度超预期，突显出持续的通胀压力，这可能促使美联储在未来几个月进一步加息。2月16日周四，美国劳工部发布的数据显示，受能源成本上涨影响，美国1月PPI（生产者价格指数）环比上涨0.7%，为去年6月份以来最大增幅。1月PPI同比增长6%，较上月的6.2%有所回落，也是去年3月以来的最低涨幅，但远高于预期的5.4%。剔除波动较大的食品和能源，美国1月核心PPI同比增长5.4

继1月CPI同比增速后，又一美国通胀指标逊色，1月PPI环比增长超预期反弹、创五个月最高环比增速，凸显了通胀顽固高企的压力。美联储官员再发鹰声。2024年有FOMC会议投票权的克利夫兰联储主席梅斯特称，若通胀仍顽固居高不下，联储必须做准备让利率更高；本月初美联储会上就认为，不进一步放缓、而是继续加息50个基点的理由令人信服。2025年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德希望以最快速度达到5

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn广发证券资深宏观分析师 贺骁束hexiaoshu@gf.com.cn报告摘要第一，PPI与名义GDP、企业盈利同周期。一则PPI是产出缺口带来的工业价格变化，是实际GDP增长强弱的映射；二则PPI是平减指数的重要组成部分，价格周期也会影响企业盈利周期；三则PPI是货币政策的重要参考指标，PPI通缩很容易诱发政策宽松、名义

受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，1月居民消费价格有所上涨；受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。2月10日周五，国家统计局发布数据，中国1月CPI同比2.1%，较前值1.8%微涨，环比上涨0.8%。1月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.8%，降幅较前值-0.7%扩大，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比上涨0.1%，环比下降0.7%。

美国11月PPI（生产者价格指数）与核心PPI的同比增长均较10月放缓，但放缓程度不及预期，核心PPI环比还超预期加快增长，令投资者更有理由猜测，即便下周的美联储会议将放慢加息步伐，联储也会将更高的利率持续更久。PPI强化市场对美联储将货币紧缩保持更久的预期。而周五美股早盘时段公布的密歇根大学调查结果显示，美国消费者12月的未来一年美国通胀预期初值意外下降，并创去年9月以来新低。评论称，P

尽管能源价格跌至2022年2月以来的最低点，但食品价格飙升至历史新高，美国11月份PPI涨幅超过预期，暗示美联储的加息之路还将走一段时间。12月9日周五，美国劳工部发布的数据显示，美国11月PPI（生产者价格指数）同比增长7.4%，较上月修正后的8%有所放缓，但高于7.2%的市场预期。11月PPI环比增长0.3%，与修正后的上月数据0.3%持平，但同样高于预期0.2%。剔除波动较大的食品和

点击上方的“宏观亮语”可以订阅哦文/解运亮、肖张羽信达证券宏观团队导读本文为PPI分析框架，深度剖析PPI编制的统计原理与行业分类，结合定量方法对指标进行预测，并解析了其对宏观经济的信号作用。核心观点多维度拆解PPI：（1）二分法：生产资料与生活资料。由于生产资料的权重超过70%，再叠加其波动率要远高于生活资料，PPI的走势主要由生产资料主导。（2）行业法：“三黑一色”行业主导PPI走势

继美国10月CPI超预期放缓后，美国10月PPI数据也出现降温。11月15日周二，美国劳工部发布的数据显示，美国10月PPI（生产者价格指数）同比增长8%，为2021年7月以来最低月度同比增速，较上月修正后的8.4%水平有所放缓，并低于8.3%的市场预期。10月PPI环比增长0.2%，与修正后的上月数据持平，但低于0.4%的市场预期。剔除波动较大的食品和能源，美国10月核心PPI同比增长6

2022年9月份CPI同比涨幅有所扩大，环比略涨。PPI同比涨幅继续回落，环比降幅收窄。10月14日，国家统计局发布数据显示，受蔬菜、猪肉价格上涨等影响，9月CPI同比涨幅有所扩大，同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。CPI环比略涨，由上月下降0.1%转为上涨0.3%；受国际原油等大宗商品价格继续下降影响，国内工业品价格走势整体下行，9月PPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落1

广发证券首席经济学家 郭磊guolei@gf.com.cn报告摘要第一，9月CPI同比2.8%，较前值上升0.3个点，比7月高0.1个点。整体来看，国内通胀压力并不大，三季度末CPI依然在同比3%以下应低于上一轮猪肉价格上行时的市场预期。如果再叠加PPI进一步回落至1%以下，代表广义通胀的平减指数应该是回落的。第二，CPI上行主要是食品带来，非食品CPI、核心CPI两个口径都在

由于能源、食品和服务成本仍有所上升，美国9月份PPI涨幅超过预期，表明通胀压力需要时间才能缓和，将促使美联储继续走在积极加息的轨道。10月12日周三，美国劳工部发布的数据显示，美国9月PPI（生产者价格指数）同比增长8.5%，较上月的8.7%有所回落，但高于预期的8.4%；PPI环比上升0.4%，为三个月来首次上升，高于预期的0.2%及上月的-0.1%。剔除波动较大的食品和能源，美国9月核